Comentario Económico Agosto 2023

Agosto se consolidó como un mes sin variaciones especialmente significativas en los precios de los activos, sin embargo, los retornos de los fondos locales fueron positivos. Durante el mes se puso en revisión la tesis que venía sosteniendo el mercado que descontaba un escenario de desinflación.

Entorno Global

• La publicación de las minutas de la FED mostró que la mayoría de los miembros continúan viendo riesgos inflacionarios, postura que fue ratificada por Jerome Powell durante su intervención en el simposio de Jackson Hole.
• Mientras que el petróleo continuo en aumento con un Brent apreciándose 1.52% tras la decisión de ArabiaSaudí de extender recortes de producción.
• El dólar se revaluó de manera generalizada especialmente frente al Yen y a algunas divisas emergentes como el Real brasileño y el Peso colombiano en una coyuntura de menor apetito por riesgo.

Contexto Macroeconómico

El dato del PIB de Estados Unidos 2T se revisó de forma moderada a la baja pasando de 2,4% a 2,1%, la confianza del sector industrial continúa en zona de contracción, mientras que el sector servicios parece perder cierto dinamismo, con un dato de PMI cerca de la zona de 50, es decir sin mayores señales. Con respecto al mercado laboral, las nóminas de agosto superaron las expectativas de los analistas, aunque la tasa de desempleo aumentó hasta el 3,7%, debido principalmente a un aumento de la participación.

Para la Eurozona, el dato de inflación se mantuvo en 5,3% superando las expectativas (5.1%). La confianza del sector servicios cae hasta 48,3 según el PMI de agosto, acentuando la caída del PMI compuesto hasta 47, datos que intensifican el debate sobre si el BCE aumentará las tasas de política monetaria en su próxima reunión.

Finalmente, en China, los indicadores relativos a la demanda interna del mes de julio han sido menores a lo previsto, algo que también se ve reflejado en la caída de los precios de consumo, con una inflación general en julio del -0,3%.

Bajo este contexto, de expectativas de política monetaria restrictiva por un periodo más prolongado y tras los anuncios del gobierno estadounidense de aumentar en los próximos meses las subastas de deuda en los tramos más largos de la curva. El mercado se muestra con cautela de cara a los activos de riesgo y mantendrá la expectativa sobre la decisión de política monetaria del BCE y los datos que puedan dar señales sobre el rumbo que tomará la misma.

Renta Fija

• La Renta Fija se vio influenciada principalmente por la publicación de datos económico a nivel global, los cuales a principio de mes mostraron estabilidad en cifras de empleo y una inflación en línea con las expectativas.
• Los tesoros de 10 años se desvalorizaron 40 puntos básicos en los primeros 22 días del mes, movimiento que fue contrarrestado en la última semana en 25pbs siendo una desvalorización neta mensual de 15 pbs.
• En la Eurozona las curvas de rendimiento de bonos soberanos no vieron mayores variaciones netas en el mes.
• La deuda corporativa de acuerdo con los resultados de la deuda soberana vio desvalorizaciones en promedio de 15 puntos básicos a lo largo de la curva de rendimientos, estas desvalorizaciones se traducen en un ampliamiento del spread soberanos-corporativos aproximadamente en 9 puntos básicos para los nodos menores a 5 años en plazo.

Renta Variable

• La renta variable también se vio afectada por un escenario de menor apetito por riesgo, el índice MCSI World se desvalorizo 2,65% afectado principalmente por los índices de EEUU y Europa (S&P -1.77%; Stoxx600, -2.71%; Eurostoxx50, -3.90%; y Topix, -0.34%).
• En el mercado de materias primas, el Brent aumentó 1.52% a $86.86/b de la mano de nuevos recortes en producción por parte de Arabia Saudí, adicionalmente, el oro se desvalorizó 1.27%.

Divisas

• El dólar se revaluó de manera generalizada especialmente frente al Yen (-2,2%) y a algunas divisas emergentes como el Real brasileño y el Peso colombiano en una coyuntura de menor apetito por riesgo. El Euro, por su parte, cayó un 1,4% hasta niveles de 1,0843, influido también por los datos negativos de las encuestas de actividad de la región. Adicionalmente, La lira turca se apreció (0,9%) tras la decisión de su banco central de aumentar los tipos más de lo esperado.

Entorno Local

En Agosto, los mercados locales se vieron influenciados por el desarrollo de factores externos y por la corrección en deuda pública norteamericana, en un entorno de menor apetito por riesgo el sentimiento positivo de los agentes locales a finales de Julio,  se transformó en un sentimiento de aversión al riesgo “Risk off”. El dato de Inflación mensual (0.50%) en julio de 2023 sorprendió a los analistas que tenían un consenso de expectativas al (0.30%m/m), variación mayormente impulsada por los rubros alimentos, transporte y vivienda.

Adicionalmente, se conoció la encuesta de expectativas del Banco de la República, en donde se evidenció un aumento en las expectativas de inflación a cierre de 2023 pasando del 8.90% a 9.09% en línea con la sorpresa inflacionaria. Adicionalmente, el dato de crecimiento de PIB para 2T23 0.3% sorprendió negativamente a los agentes que tenían una expectativa en consenso de 0.8%, resultados que ponen en evidencia el ajuste en la demanda interna y un contexto económico de debilidad.

Contexto Macroeconómico

• El dato de inflación Reportado por el DANE se ubicó en 0.50%. Con este resultado, la variación anual es de 11.78%, 35 puntos básicos menor a la del mes anterior pero superior al dato esperado anual de 11.60%. Por su parte, la inflación básica o subyacente muestra un leve retroceso con un dato anual de 11.44% moderación de 18 puntos básicos frente al 11.62% del mes anterior. Los rubros de mayor contribución fueron: Alimentos (1.17%m/m), Alojamiento (0.56%m/m) y transporte (0.96%m/m).
• Se conoció el dato de PIB para 2T23 (0.3%) que sorprendió negativamente a los agentes quienes tenían una expectativa de 0.8%, diferencial que se explica principalmente por datos de contracción en los sectores industria (-0.4%), construcción (-3,7) y comercio (-3,2%). En cuanto a indicadores líderes, el ISE (índice de seguimiento a la economía) del mes de junio se ubicó en 1,72% anual, dato ligeramente superior al registrado en mayo pero que se mantiene débil principalmente por una fuerte disminución en el componente de la demanda agregada. Los datos para el mes de junio 2023 de producción industrial y comercio al por menor, dan fe de un escenario de desaceleración económica contrayéndose 4,8% y 11,9%. En el sector externo, exportaciones e importaciones muestran una contracción de 21.24% y 27% respectivamente, mientras el desempleo se ubicó en 9.3%, nivel más bajo desde 2014.
• En este contexto, en las declaraciones de Mauricio Villamizar codirector del Banco de la Republica remarcó; que la junta tiene consenso sobre el rumbo y el momento de la tasa de política, pero con diferencias en la magnitud. Dando fuerza a la tesis que se manejó durante el mes sobre que el Banco de la Republica en el último trimestre de 2023 hará reducciones en la tasa de política monetaria, pero en una magnitud menor a la que se daba por descontada.

Renta Fija

• Los Fondos de renta fija, presentaron retornos positivos, en una volatilidad mayor a la evidenciada en el mes anterior, esto generado principalmente por la deuda pública. En el  mercado de deuda pública,  la curva de rendimientos de TES tasa fija denominados en pesos se desvalorizó en promedio 40 puntos básicos en los nodos superiores a 10 años, para los nodos de 4 y 5 años la desvalorización fue de 10 puntos básicos mientras que los nodos de 2 y 3 años mostraron ligeras valorizaciones de 6 puntos básicos  en promedio.
• Los TES denominados en UVR también presentaron un empinamiento en la curva de rendimientos, aunque con desvalorizaciones moderadas, 17 puntos básicos para los nodos superiores a 15 años y un comportamiento mixto en el resto de la curva. El comportamiento relativamente favorable en comparación con los TES tasa fija denominados en pesos se puede explicar en parte por la sorpresa alcista en inflación del mes de Julio 2023.
• Frente a la deuda privada, en agosto continuó el apetito por liquidez, tanto de los agentes de mercado como de los bancos comerciales impulsados por las presiones para el cumplimiento de las políticas de liquidez de los bancos. Los CDTs Financieros mantuvieron estabilidad en tasas durante la mayor parte del mes.
• El superintendente financiero Cesar Ferrari publicó para comentarios un proyecto de circular externa que propone la flexibilización del cálculo de Coeficiente de Fondeo Estable Neto (CFEN), Esta publicación implicaría una reducción de las necesidades de liquidez de los bancos comerciales entre 14 y 15 billones.

Renta Variable

• En cuanto al mercado de acciones local, el índice MSCI COLCAP en agosto presentó un desempeño negativo de 8.39% acumulando una desvalorización año corrido de 16.18% Respecto a sus pares en el mes de agosto el S&P IPSA chileno retrocedió -6.58%, el S&P de Lima retrocedió -2.31% y el índice Ibovespa de Brasil en -4.54%. De los emisores que componen el Índice MSCI COLCAP los que tuvieron las mayores desvalorizaciones son: Éxito -33.2%, Corficolombiana -23.5% Cemargos -18% y Grupo Argos -16.7%.

Divisas

• Finalmente, el precio del dólar en Colombia se ubicó al cierre del mes de agosto en $4.088 pesos por dólar consolidando una devaluación de 4,08% desde el cierre de Julio $3.930 de acuerdo con la revaluación generalizada del dólar a nivel global liderando las desvalorizaciones de monedas emergentes solo por debajo de Argentina cuyo peso tuvo una perdida de valor de 21% como reacción a los resultados de sus elecciones primarias.

Estrategia

Considerando la expectativa de una demora en el fin del ciclo contractivo de tasas de interés en Colombia y la posible discusión de baja de las mismas en los próximos meses, la reciente sorpresa inflacionaria local, los ajustes en los indicadores de liquidez de los bancos y un apetito moderado de riesgo a nivel global sobre los mercados emergentes, se plantea las siguientes estrategias:

• Para los Fondos de Inversión Colectiva se define continuar manteniendo adecuados niveles de liquidez, ante las necesidades por recursos líquidos tanto de agentes del mercado como de entidades de crédito. Asimismo, preferir la exposición en activos de altas calidades crediticias en deuda corporativa  de cara a un posible ajuste y flexibilización por parte de la Superintendencia financiera en el indicador del CFEN. En los fondos de largo plazo se mantiene su duración para mitigar el riesgo de reinversión y ante una perspectiva de mejor comportamiento de la renta fija en los mercados.
• La estrategia global continúa favoreciendo, aunque con más cautela las inversiones en mercados emergentes, tanto en renta fija grado de inversión y especulativa como en renta variable. Por su parte, en mercados desarrollados hay mayor interés de lado de la renta variable, mientras que el momento de la renta fija parece enfriarse, en especial por una posición de infra-ponderación en los bonos de Gobierno europeos y una posición de neutralidad en los bonos de Gobierno estadounidense.

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