Comentario Económico Febrero 2022

Para el segundo mes del año se presentaron correcciones en los activos, después de un enero muy positivo para los mercados internacionales y locales. A pesar de esto, los retornos de los fondos locales de renta fija fueron muy positivos ante la mejor dinámica en los títulos del sector real y financiero.

Entorno Global

Las correcciones de los mercados se generan al conocerse que la inflación se mantiene persistentemente más alta de lo esperado,  generando expectativas de una política monetaria más restrictiva por parte de los bancos centrales. 

En EEUU, se corrige ligeramente a la baja el crecimiento del PIB para el 4T22 hasta el 2,7% anualizado, cerrando el año 2022 en el 2,1%. En lo que respecta al 1T de 2023, las ventas minoristas registraron un notable repunte en enero con un dato positivo de 3% frente al -1,1% registrado en diciembre, mientras que la producción industrial se comportó ligeramente peor de lo esperado. Este mayor dinamismo del sector servicios también se ha visto reflejado en los datos de confianza de febrero, con el PMI compuesto volviendo a terreno positivo (50,2). Por el lado del mercado laboral, la economía también mostró un mejor dinamismo en enero, añadiendo 517 mil trabajadores.

Por el lado de los precios, tanto la inflación general de EE.UU. como la subyacente cayeron una décima en enero hasta el 6,4% y 5,6%, respectivamente.

En Europa, la segunda estimación del PIB del 4T confirma el avance del 0,1% y 2022 cierra con un crecimiento del 3,5%. Al igual que en EE.UU., la confianza de los agentes mejoró en febrero (PMI compuesto en 52,3) gracias a al sector servicios.

En la eurozona, la inflación general se redujo en seis décimas hasta el 8,6%, mientras que la subyacente aumentó una décima hasta el 5,3%.

En China, en ausencia de los datos de actividad real de enero debido a la festividad del Año Nuevo Lunar, los indicadores de confianza de febrero han sorprendido al alza, con el PMI manufacturero de Caixin en 51,6.

La FED incrementó las tasas de interés en 25 puntos básicos hasta el rango entre 4,5-4,75%, pero sorprendió por su tono de menor aumento de tasas en la rueda de prensa, insinuando que la inflación había comenzado a ceder, y dejando entrever que si la inflación empezaba a registrar niveles de disminución podría comenzar un ciclo de reducción de las tasas de interés. 

Sin embargo, los datos del mercado laboral publicados a lo largo del mes, así como la sorpresa al alza del consumo, han hecho que el mercado ajuste sus expectativas de política monetaria, descartando una bajada de tipos en 2023.

Por su parte, el BCE subió los tipos de interés en 50 puntos básicos y anunció otro aumento de 50 puntos básicos para su reunión de marzo, lo que deja la tasa de depósitos en el 2,5% a cierre de febrero. En línea con el discurso de la Fed, Lagarde admitió en la rueda de prensa que los riesgos inflacionistas estaban más balanceados, en un contexto de menores precios en los mercados energéticos. El mercado, por su parte, ha ajustado al alza sus expectativas de subidas de tipos hasta el 3,75% dado el incremento observado en la inflación subyacente.

• Los indicadores de inflación publicados para el mes mostraron presiones alcistas. Si bien, el IPC para Estados Unidos de enero en su variación anual bajó a 6.4% desde 6.5%, el dato cayo menos de lo esperado y la inflación básica cayó ligeramente a 5.6% desde 5.7%.
• La inflación de servicios excluyendo energía volvió a mostrar una variación alta, esta vez de 0.6% en el mes.
• En el caso del indicador de inflación por el gasto PCE, se registraron variaciones al alza tanto para el indicador total como para el básico.
• Con esto, las tasas implícitas proyectadas por el mercado de futuros de la tasa del Fed se desplazaron al alza y ahora descuenta incrementos a niveles cercanos a 5.38%, lo que equivaldría a tres incrementos de 25 puntos básicos en marzo, mayo y junio, y la posibilidad de que en alguno de esos, posiblemente marzo, el incremento sea de 50 puntos básicos.

Renta Fija

• Las sorpresas al alza en los datos de inflación y las expectativas de tasas de interés en niveles más altos durante un tiempo más prolongado han tenido un impacto en la deuda soberana, especialmente en EE.UU.  sobre todo en los títulos de corto plazo, que son más sensible a la política monetaria.
• Los tesoros a 2 y 10 años han aumentado  61 puntos básicos y 41 puntos básicos respectivamente a 4,82% y 3,92%, con el movimiento impulsado por las expectativas de inflación (+13 puntos básicos a 2,38%).
• Mientras tanto, en Alemania las subidas han sido de 49 puntos básicos en el bono a 2 años a 3,14% y de 37 puntos básicos en la deuda a 10 años a 2,65%, explicándose el avance en este último caso exclusivamente por las expectativas de inflación, que aumentan 37 puntos básicos a 2,51%.

Renta Variable

• Por su parte, la expectativa del incremento de las tasas de interés por parte de la Fed y demás Bancos Centrales, han presionado a las bolsas a nivel general con una caída del -3.32% de indicador MSCI World, viéndose menos afectados las desarrolladas gracias al mejor comportamiento relativo de Europa (Eurostoxx50 1,8%, Stoxx600 1,7%, Topix 0,9%, S&P500 -2,6%), donde la mayoría de plazas bursátiles han conseguido finalizar el mes en terreno positivo gracias a la mejora de los datos de actividad. En emergentes, Latam y Asia retroceden en igual medida (5% en moneda local y 6,5% en dólares), y tan solo Europa Emergente logra finalizar el mes en positivo. Destacan las caídas de Hong Kong y Brasil, y las subidas de Chile, Taiwán y Shanghái.
• En cuanto al mercado de materias primas, la demanda en los próximos meses estará dominada, en parte, por la marcada moderación en la actividad en las principales economías del mundo con un descenso previsto en su consumo de petróleo, especialmente hacia mediados de año.
• Sin embargo, la normalización esperada de la actividad en China, después de declarar el final de su política de “tolerancia cero” a la COVID-19, compensará en buena medida esa menor demanda de petróleo de economías desarrolladas, pero esto se observará con mayor impacto en la segunda mitad del 2023.
• Para febrero el movimiento de los commodities o materias primas fue menor donde por el lado del petróleo la referencia más ligera WTI cayó un 2.75%, el Brent cae 1.32% y el gas registra una leve recuperación del 2.19%.

Entorno Local

En febrero se publicó el dato de crecimiento para el 4Q del 2022, así como el resultado para del desempeño de la economía de todo el año datos que se ubicaron por debajo de las expectativas de los analistas del mercado mostrando signos de desaceleración más fuertes del previsto.

En el cuarto trimestre la economía creció 2.9% anual, dato inferior al 3.8% esperado por los analistas. Con este resultado, el crecimiento de todo 2022 fue de 7.5%, que también se ubica por debajo del consenso de los analistas, se esperaba un nivel cercano al 8.0%. Los datos de crecimiento tanto del trimestre como de todo el año generan mayores preocupaciones frente a la magnitud de la desaceleración.

Por su parte la decisión de política monetaria del Banco de la Republica cobrará mayor relevancia la magnitud de la desaceleración, teniendo en cuenta que las previsiones anteriores eran más optimistas y el nivel de producción sería inferior al proyectado. Para lo corrido del 2023, la actividad económica se expandió 2,5% anual. Este resultado confirma la reducción de los niveles de crecimiento económico a registros inferiores a las capacidades potenciales y es explicado en gran medida en el comportamiento de sectores como construcción,  recreación, industria, servicios profesionales y servicios financieros. Estos resultados reafirman la perspectiva, que el 2023 será un año de desaceleración económica y se estima que el crecimiento económico de este año será cercano al 0,8%.

En el mercado laboral continuaron las señales de deterioro en enero. Específicamente, la tasa de desempleo nacional aumentó hasta 11,4% en enero, un incremento que reafirmaría la el proceso de desaceleración estimado para el año.

Renta Fija

• En la parte final del mes se conoció que, el Gobierno se prepara para realizar el primer canje de TES del año, el cual se realizaría con la Tesorería Nacional. La operación involucraría TES tasa fija con vencimiento en 2024, a cambio de referencias que vencen entre 2025 y 2050. Según el Ministerio de Hacienda, esta operación estaría habilitada para realizarse hasta por el monto del portafolio que tenga la Tesorería Nacional en su poder.
• Pasando al mercado de Deuda Publica TES, durante febrero se observó desvalorizaciones generalizadas en la curva, contrapesando el buen desempeño que tuvieron los títulos en enero de este año. El contexto externo caracterizado por nuevos ajustes en las expectativas de tasas de interés de la Reserva Federal  y la incertidumbre política en el plano interno explican en gran medida el comportamiento para el segundo mes del año.
• La curva tasa fija se desplazó en promedio +79 puntos básicos en febrero, incluso con incrementos que superan los +100 puntos básicos para las referencias convencimiento mayor a 2032, lo que se evidencia en los TES de 2042 y 2050. Para lo que resta del semestre, la atención del mercado estará enfocada en las reformas de salud y pensional programadas por el Gobierno y los posibles efectos fiscales y de mercado de las mismas.
• Ahora bien, por el lado de los títulos de deuda privada como CDT`s y Bonos, durante febrero se observó una dinámica adversa al comportamiento de los títulos de deuda pública a nivel local donde las valorizaciones de estos instrumentos superan los 100 puntos básicos a lo largo de la curva y para todos los indicadores disponibles en el mercado. Este comportamiento es explicado en gran medida por la menor necesidad de recursos por parte de las entidades financieras que incluso han cerrado sus captaciones primarias.
• Adicionalmente, se ha observado una dinámica positiva de recursos hacia los Fondos de Inversión Colectiva en la industria durante el año lo que ha incrementado de manera importante la demanda por estos títulos dado el amplio diferencial de tasas que se mantienen en comparación con los títulos de deuda pública.
• Pasando a la política monetaria, en febrero no se tomó decisiones sobre el nivel de la tasa de intervención por parte de Junta Directiva del Banco de la República, sin embargo para el mes de marzo reunión en la que si se tiene esperado por calendario decisión de tasas el mercado espera un incremento entre 25 y 50 puntos básicos de la tasa de intervención dejándola en niveles entre el 13% y el 13.25%.

Divisas

• El desempeño en el mercado cambiario a lo largo de febrero no es muy diferente a lo observado en el mercado de deuda pública local. Es decir, el panorama ha sido negativo para la tasa de cambio local, corrigiendo el buen comportamiento observado en enero cuando alcanzó niveles cercanos a $4,500. Es importante señalar que las desvalorizaciones no fueron un factor exclusivo del peso colombiano, sino que han sido la tendencia en la mayoría de las monedas emergentes, salvo algunas excepciones.
• Del lado ganador, sobresalen el peso mexicano y el sol peruano; con movimientos no superiores a 3.0% en cada caso. Para la moneda local, el máximo del mes fue $4,996, mientras el mínimo fue $4,553, lo que dio como resultado una volatilidad en el mes de $443. En el neto del mes, el peso perdió 3.9% al cotizarse en $4,857. El debilitamiento de las monedas fue resultado principalmente, del ajuste de expectativas de tasas de interés de Fed.

Renta Variable

• En cuanto al mercado de acciones local, el índice COLCAP presentó una desvalorización en el mes del 8%, sin embargo en el año corrido el índice sube 7.7%. Por sectores 4 de los 6 presentaron comportamiento negativo explicado por el movimiento del petróleo.
• Las acciones con mejor comportamiento son Nutresa con el 10.9%, Grupo Argos 3.5% y Ecopetrol 1.09%.
• Las acciones con  el menor desempeño, Corficolombiana con el 34%, Banco Bogotá con el  29% y Grupos Sura Preferencial con el 21%.
• Entre las noticias corporativas más relevantes Ecopetrol presentó sus reservas probadas de hidrocarburos que alcanzaron 2.011 millones de barriles equivalentes. Esto representó un incremento de 0,44 % frente al total de 2021, cuando el dato probado era de 2.002 millones de barriles equivalentes. De esta forma el índice de reemplazo de reservas durante el año pasado fue de 104%, con una vida media de 8,4 años. Por otro lado el 28 de febrero se conoció que el dividendo de Ecopetrol el cual correspondería a COP $593 dando una rentabilidad por dividendo del 22%

Estrategia

Considerando la expectativa de nuevos incrementos de las tasas de interés en el mundo, la posibilidad de que estos ajustes perduren por un tiempo mayor al esperado y el panorama político local se plantea las siguientes estrategias:

• Se sigue priorizando tener adecuados niveles de liquidez y la exposición en activos de altas calidades crediticias en deuda corporativa y en bonos de deuda pública. En los portafolios se mantiene la duración ante un contexto desaceleración económica para el 2023. Asimismo, en el plano local se mantiene el sesgo a títulos indexados a la IBR y al IPC en el corto plazo, una vez que se proyecta estabilidad de la inflación en niveles elevados y moderación en los aumentos de tasa de interés, dejando una causación interesante para estos títulos en los próximos meses.
• La estrategia global favorece inversiones en activos de renta fija de no grado de inversión (high yield), renta fija emergente, renta variable desarrollados y, finalmente, finaliza con una mayor ponderación en renta variable emergente, lo que favorece también la renta variable colombiana, continuando con la baja exposición en los activos alternativos y de mercado monetario. Es importante señalar que en renta variable los modelos establecidos para la medición nos arrojan una posición hacia la neutralidad debido a una recesión menor de la esperada.
• Los niveles actuales de tasas de interés son atractivos, lo que nos lleva a mantener las duraciones de los portafolios en los mismos niveles establecidos en la estrategia de enero, manteniendo una posición conservadora ante una inflación persistentemente alta a principios de 2023.

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