Comentario Económico Julio 2024

En julio, los mercados de renta variable a nivel global presentaron buenos comportamientos y la renta fija (bonos) se valorizaron durante el mes. Las bolsas de los países desarrollados se destacaron, mientras que las asiáticas tuvieron un rendimiento inferior debido a peores datos macroeconómicos y un crecimiento menor al previsto.

Entorno Global

Mercados

En este contexto, los mercados de renta variable global presentaron comportamientos mixtos. Los mercados emergentes descendieron, mientras que las bolsas de Estados Unidos y Los principales índices europeos subieron, llevando al índice global MSCI ACWI en dólares a un incremento del 1.5% en el mes. En el ámbito de las divisas, el dólar se depreció frente a la mayoría de las monedas mundiales: el euro subió un 1,1% y el yen japonés se apreció un 7,3% tras la subida de tasas de interés del Banco de Japón. En los mercados emergentes, las divisas asiáticas se apreciaron ligeramente (yuan chino, 0,6%), pero las monedas latinoamericanas tuvieron un mal desempeño (peso mexicano, -1,6%; real brasileño, -1,0%), posiblemente debido a las preocupaciones políticas en la región, tras los resultados presidenciales en Venezuela que aumentaron la prima de riesgo y el comportamiento de los precios de algunas materias primas.

En el mercado de materias primas, el precio del petróleo Brent cayó un 6%, al igual que los metales industriales y los alimentos. Por otro lado, los metales preciosos cerraron el mes en positivo, con el oro subiendo un 5,2%.

Contexto Macroeconómico

En EE.UU., la inflación bajó al 3,0% en junio (desde el 3,3% en mayo) y la inflación subyacente se redujo al 3,3%. El PIB del segundo trimestre sorprendió al alza con una tasa anualizada del 2,8%, impulsado por el consumo privado y los inventarios empresariales. Sin embargo, el índice de confianza empresarial en julio cayó dos puntos hasta los 56.

En cuanto a la zona euro, la inflación general y la subyacente disminuyeron una décima en junio, situándose en 2,5% y 2,9%, respectivamente. El PIB de la zona euro también superó las expectativas, creciendo a un ritmo trimestral del 0,3%. Destacó el dinamismo de la economía española (0,8%) en contraste con la contracción de Alemania (-0,1%), mientras que Francia e Italia crecieron moderadamente (0,3% y 0,2%, respectivamente). En el tercer trimestre, la confianza en el sector industrial continuó su caída en julio, situándose en 45,9, mientras que el sector servicios mostró una expansión (51,9), aunque con una tendencia descendente en los últimos meses.

En China, el crecimiento interanual del PIB del segundo trimestre fue menor al esperado, con una tasa del 4,7%, reflejando un crecimiento más débil a pesar de las medidas fiscales y monetarias adoptadas para apoyar el sector inmobiliario, que sigue registrando caídas significativas.

En política monetaria, la Reserva Federal mantuvo sin cambios el tipo de interés de referencia en el rango del 5,25%-5,50% por octavo mes consecutivo. El presidente de FED – Powell sugirió un posible recorte de tipos en septiembre, lo que el mercado interpretó como un escenario de flexibilización de política monetaria, esperando entre dos y tres bajadas de 25 puntos básicos para el resto del año.

El BCE también mantuvo los tipos de interés sin cambios, después de la reducción del mes pasado, aunque insinuó que podrían bajarlos en septiembre, condicionado a que los datos de salarios, márgenes de beneficios empresariales y productividad estén alineados con sus previsiones de inflación. Otros bancos centrales recortaron tipos en julio: Colombia (-50puntos básicos), Canadá y Hungría (-25puntos básicos), y China (-10puntos básicos). En Japón, el banco central subió los tipos de interés 15 puntos básicos para frenar las presiones inflacionarias. A su vez, mencionó que reducirá su ritmo mensual de compras de bonos.

Renta Fija

• La renta fija tuvo un buen desempeño en julio debido a la expectativa de tipos de interés más bajos. En EE.UU., el tipo a 2 años disminuyó 50 puntos básicos a 4,26%, el tipo a 5 años cayó 46 puntos básicos a 3,91% y el 10 año bajó 37puntos básicos a 4,03%. La caída en el tipo a 10 años se debió principalmente a la disminución del tipo real, que bajó 31puntos básicos a 1,80%, mientras que la expectativa de inflación a 10 años disminuyó sólo 6 puntos básicos a 2,23%. En Alemania, el tipo a 2 años bajó 30puntos básicos al 2,53%, el 5 año disminuyó 25puntos básicos a 2,23% y el 10 año bajó 20puntos básicos a 2,30%. Las pendientes 10-2 años continuaron disminuyendo su inversión, alcanzando un diferencial de -23puntos básicos tanto en EE.UU. como en Alemania, lo que supone un incremento de 13puntos básicos y 11puntos básicos, respectivamente. El diferencial de los bonos a diez años entre ambos mercados cayó hasta los 173puntos básicos (-17puntos básicos). Las primas de riesgo de la deuda periférica disminuyeron tras el mal comportamiento de junio, debido a que los resultados de las elecciones en Francia redujeron la probabilidad de políticas de aumento de gasto. La prima de Grecia cayó 24 puntos básicos a 102 puntos básicos, la de Italia bajó 23 puntos básicos a 135 puntos básicos y la de Francia disminuyó 9 puntos básicos a 71puntos básicos . La prima de España cayó 11puntos básicos, con la rentabilidad del bono español a 10 años disminuyendo 30puntos básicos a 3,12%.

Renta Variable

• Los datos macroeconómicos impulsaron los mercados de renta variable, contrarrestando la decepción de algunos resultados empresariales. El MSCI World en dólares cerró el mes con una subida del 1,5%, impulsado por las bolsas de países desarrollados (MSCI Dev. World en dólares, 1,7%), mientras que las bolsas emergentes cayeron ligeramente (MSCI Emerging en dólares, -0,1%). En países desarrollados, las subidas se repartieron entre la bolsa estadounidense (S&P500, 1,1%) y Europa (Stoxx600, 1,3%), destacando la rotación desde las grandes empresas tecnológicas (Nasdaq100, -1,6%) hacia empresas pequeñas (Russell2000, 10,1%). En emergentes, las bolsas de Latinoamérica tuvieron el mejor desempeño (Bovespa, 3,0%; Mexbol, 1,2%), mientras que Polonia (WIG20, -5,5%) y los índices asiáticos (CSI300, -0,6%; Taiwan, -3,6%) contribuyeron a la baja.

Entorno Local

En julio, los activos locales presentaron un desempeño mixto. La renta fija se valorizó siguiendo la correlación con los tesoros americanos y el descenso de los tipos de interés por parte del Banco de la República. Sin embargo, la renta variable continuó con retrocesos debido a la incertidumbre en la región y el comportamiento del petróleo.

Durante el mes, el gobierno presentó el Presupuesto General de la Nación de 2025, por un monto de COP 523 billones (29.4% del PIB). Según el gobierno, de estos, COP 511 billones (28.7% del PIB) están financiados, faltando por financiar COP 12 billones (0.7% del PIB). Para cubrir esta brecha, se requiere la aprobación de una Ley de Financiamiento por parte del Congreso. El presupuesto de 2025 representa un aumento de COP 20 billones (3.9%) en comparación con el presupuesto actual de 2024, que es de COP 503 billones (29.9% del PIB).

En medio de este panorama retador, Fitch Ratings mantuvo la calificación de Colombia en BB+ con perspectiva estable, destacando la institucionalidad del país, la estabilidad macroeconómica y financiera, y la independencia del Banco de la República.

Contexto Macroeconómico

• El Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE) informó que en junio, la inflación registró una variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) del 0.32%, manteniendo la variación anual en 7.18%. Los cambios más destacados se observaron en las divisiones de Alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles (0.58%), Salud (0.49%) y Restaurantes y hoteles (0.39%).
• Según el anuncio de la Agencia Nacional de Infraestructura, se aprobó un alza a las tarifas de los peajes del 4.64%, efectivo a partir de agosto. Este ajuste busca recuperar lo perdido desde la congelación de precios en enero de 2023. El borrador de la resolución indica que es necesario continuar con el ajuste progresivo de las tarifas de peaje para normalizar el esquema tarifario. El restante 50% del ajuste se aplicará antes del 31 de diciembre de 2024.
• En cuanto a política monetaria, el Banco de la República mantuvo el ritmo de rebajas de las dos últimas reuniones con una reducción de 50 puntos básicos en junio, dejando la tasa en 10.75%. Esto acumula un total de 250 puntos básicos desde el inicio del ciclo bajista en diciembre de 2023. La decisión fue dividida, con 4 miembros a favor de la reducción de 50 puntos básicos y dos a favor de una reducción de 75 puntos básicos. El Gerente resaltó que la noticia más importante es que la inflación básica continuó descendiendo. La inflación sin alimentos ni regulados se redujo de 6.1% a 6.0%, y buena parte de la estabilidad en la inflación total se debe a un incremento transitorio en la inflación de alimentos por efectos climáticos.
• En términos de actividad económica, el Banco revisó al alza la previsión de crecimiento, de 1.4% a 1.8% anual para 2024, basándose en los indicadores de actividad publicados durante el año.
• En junio, la tasa de desempleo nacional fue de 10.7%, aumentando en 0.4 puntos porcentuales respecto al año anterior. El empleo se redujo en 130 mil puestos, principalmente en Administración pública, salud y educación (172 mil empleos). Otros sectores con disminuciones significativas fueron Actividades profesionales (110 mil empleos) y Actividades artísticas y de entretenimiento (106 mil empleos). Los sectores que más empleo crearon fueron Industria (153 mil empleos), Información y comunicaciones (124 mil empleos), Alojamiento y comidas (85 mil empleos) y Actividades inmobiliarias (77 mil empleos).

Renta Fija

• Bajo el panorama macroeconómico mencionado, la curva de los Títulos de Tesorería (TES) a Tasa Fija, denominados en pesos, experimentó una valorización promedio de 24 puntos básicos en julio, generando un mayor empinamiento de la curva. La parte larga de la curva se valorizó 20 puntos básicos mientras que la parte corta ganó en promedio 43 puntos básicos. Por otro lado, se observó una desvalorización promedio de 9 puntos básicos en la curva de los Bonos indexados a UVR. Esto enmarcado en una mayor liquidez ante e el vencimiento de la referencia de los títulos TES del 2024.

Deuda privada local

• En cuanto a la deuda privada local, se presentó una valorización similar a la de los TES. Los títulos a Tasa Fija exhibieron una disminución promedio de 35 puntos básicos, con énfasis en los títulos de corto y mediano plazo, que experimentaron una disminución promedio de 44 puntos básicos. Los títulos indexados al IPC mostraron un empinamiento de la curva, con valorizaciones en la parte corta de la curva de 15 puntos básicos en promedio. Finalmente, los papeles IBR mantuvieron niveles similares a los de junio.

Renta Variable

• En el mercado de acciones local, el índice MSCI COLCAP presentó una reducción del- 2.55% al cierre de junio. Los sectores con retrocesos en el valor de sus acciones fueron: Holdings con Grupo Sura bajando -12%, Utilities con ISA bajando -3.8%, y Petróleo con Ecopetrol bajando -6.3%. Las empresas que registraron incrementos fueron Nutresa con 6.0% y Mineros con 7.0%.

Divisas

• La tasa de cambio se apreció 1.69% en junio, cerrando en $4.060 pesos, cerca del máximo del mes. Su desempeño estuvo influenciado por presiones regionales alrededor del entorno político.

Estrategia

Considerando las condiciones actuales de mercado, se plantea seguir las siguientes estrategias:

• Para los Fondos de Inversión Colectiva se define mantener adecuados niveles de liquidez, ante las necesidades por recursos líquidos tanto de agentes del mercado como de entidades crediticias. Asimismo, preferir la exposición en activos de altas calidades crediticias en deuda corporativa y en bonos de deuda pública. Para los portafolios de corto y mediano plazo, ante la reciente subida de los rendimientos de los títulos en Tasa Fija y la consecuente pérdida de atractivo relativo de los títulos indexados, se prefiere mantener las inversiones en Tasa Fija en plazos cortos. Por su parte, en los fondos de largo plazo se incrementa su duración para mitigar el riesgo de reinversión y ante una perspectiva de mejor comportamiento de la renta fija en el mundo en el segundo semestre del año.
• La estrategia global favorece inversiones en activos de renta fija, manteniéndose sobre-ponderado en términos de duración, Estados Unidos, Europa y Emergentes. En cuanto a la Renta Variable, se opta por sobre-ponderar de forma leve tanto renta variable global desarrollada como emergente.

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