Comentario Económico Septiembre 2023

El mes de septiembre significó para los mercados financieros, un ajuste en las expectativas sobre el escenario esperado de tasas de interés lo que trajo consigo un aumento en la volatilidad. El detonante, una vez más, la Reserva Federal que en su intención por encausar la inflación, reiteró un discurso restrictivo en tasas o hawkish, anglicismo con el que se conoce en el argot financiero esta postura de los bancos centrales. Lo anterior, alteró las expectativas del mercado sobre la senda de futura de política monetaria, incorporando que se mantendrán altas por un periodo más prolongado de tiempo.

Entorno Global

• Como consecuencia, los activos presentaron rendimientos negativos: la renta fija global, que también estuvo afectada también por los anuncios de déficits fiscales más altos por parte de algunos gobiernos, mostró tasas más altas y una disminución en la inversión de las curvas de rendimiento tanto en Estados Unidos como en Europa.
• Por su parte, la renta variable global se vio afectada por el aumento de la renta fija, lo que llevó a un significativo repunte de la volatilidad.
• Finalmente, bajo el escenario de menor apetito por activos de riesgo, el dólar se apreció frente a la gran mayoría de divisas, mientras que en los commodities se observó un comportamiento mixto.

Contexto Macroeconómico

Contrario a lo que podría intuirse del reciente endurecimiento del discurso de tasas por parte de la Reserva Federal, la economía e inflación global continúan su proceso de desaceleración, aunque hasta el momento, aún de forma moderada.

El crecimiento económico del segundo trimestre Estados Unidos se ubica en 2,1% (t/t anualizada), mientras los datos del tercer trimestre sorprenden levemente al alza, con la producción industrial y las ventas minoristas creciendo un 0,4% y 0,6% respectivamente, para el dato más reciente. En cuanto a los indicadores de confianza de septiembre, el PMI compuesto permanece prácticamente inalterado en la zona del 50 (zona de crecimiento neutro). Con respecto a la inflación, repunta marginalmente al 3.5% en agosto (3.4% anterior). Si bien este indicador podría tener algunas presiones al alza hasta fin de año, la medida básica o subyacente continúa en su trayectoria bajista y rompe la barrera del 4%, cayendo desde el 4.3% al 3.9%. Referente a la política monetaria, en su reunión de septiembre la Reserva Federal mantuvo sus tasas de interés entre el 5,25% y el 5,5%, aunque señaló que podría haber una subida adicional de finalizar el año. Adicionalmente para el 2024, las nuevas proyecciones de los miembros del comité sitúan las tasas de interés de corto plazo en el 5,1%, frente al 4,6% que pronosticaban en junio, provocando el mencionado reajuste al alza en las expectativas del mercado.

Por su parte, en la Eurozona se destaca la revisión a la baja del crecimiento del PIB del segundo trimestre hasta el 0,1% t/t, especialmente ante el estancamiento de Alemania y la fuerte caída de Italia (-0,5%). Con respecto al tercer trimestre, los datos de producción industrial y ventas minoristas de julio (-1,1% y -0,2%, respectivamente) ofrecen señales negativas del estado de la economía a comienzos del tercer trimestre, lo que también se ha reflejado en los datos de confianza (PMI compuesto de agosto en 47,1). En cuanto a los precios, mientras la inflación total te mantiene estable en el 5.3%, las proyecciones para de 2023 y 2024 se aumentaron en dos décimas hasta al 5,6% y 3,2% respectivamente, lo que llevó al Banco Central Europeo a incrementar una vez más, 25 puntos básicos sus tasas de interés, dejándolas en el 4% (su nivel más alto desde que se creó la entidad). Lo anterior, pese a que la inflación subyacente se desaceleraba fuertemente hasta el 4,5% en septiembre.

En China, los indicadores de demanda doméstica sorprendieron al alza en agosto, mientras que el PMI manufacturero de Caixin de septiembre se desaceleró hasta la zona de 50. La inflación y las tasas de política monetaria se mantienen sin cambios significativos.

Los mercados globales han incorporado en los precios el escenario arriba descrito. La apuesta por una política monetaria restrictiva durante más tiempo, afectó de forma negativa los activos financieros en septiembre.

Renta Fija

• Mostró un aumento significativo en la volatilidad durante el mes, especialmente en Estados Unidos, donde la tasas a 2 años se estabilizaron por encima del 5%, al mismo tiempo que las tasas de 10 años experimentaron una subida para cerrar a máximos de 16 años (superando el 4.70%).
• La deuda soberana europea tuvo un comportamiento similar, con las tasas de Alemania a 2 años alcanzando el 3,20% (+23pb); el 5 años, 2,78% (+30pb); y el 10 años, 2,84% (+37pb). El diferencial entre EE.UU. y Alemania disminuyó ligeramente a 184pb (-4pb).
• En cuanto a la renta fija corporativa, el entorno de mayor aversión al riesgo ha vuelto a llevar a un incremento en los diferenciales.

Renta Variable

• Las bolsas se vieron negativamente impactadas por el aumento en la Renta Fija y por el incremento en el precio del petróleo. El índice ACWI perdió un 4,3%, jalonado por el comportamiento de las bolsas desarrolladas (MSCI Dev. World, -4,4%), mientras que las bolsas emergentes cayeron de forma más moderada (MSCI Emerging, -2,8%).

Divisas

• Bajo el escenario de menor apetito por activos de riesgo, el dólar se apreció frente a la gran mayoría de divisas, mientras que en commodities se observó escenario fue mixto, con el petróleo cerrando el mes con un nuevo aumento (el Brent a los 96.3$/barril), mientras que los metales preciosos cayeron considerablemente (oro -4.7%).

Entorno Local

Además del contexto externo, las noticias más relevantes de septiembre provinieron de la sorpresa en la inflación respecto a lo esperado, que impactó los activos de renta fija local. Esto disipó en parte, las buenas noticias que había generado la flexibilización del Coeficiente de Fondeo Estable Neto (indicador que deben cumplir los bancos) anunciado en agosto, devolviendo así las ganancias de inicio de mes.

Con lo anterior, la curva de TES presentó desvalorizaciones superiores a los 100 puntos básicos, mientras el peso colombiano se alejó de los mínimos de $3.891 alcanzados durante el mes, para terminar al $4.078. Por su parte, el MSCI Colcap aumentó en un 4.2%.

Contexto Macroeconómico

• El escenario macroeconómico estuvo marcado por la sorpresa alcista en la inflación frente a lo esperado por los analistas, y su consecuente efecto sobre las expectativas de inicio de reducción en las tasas de política monetaria.
• Las proyecciones de crecimiento del PIB para el 2023 comienzan a acercarse más al 1% (desde el 1.5% de meses anteriores). El Indicador de Seguimiento a la Actividad Económica (ISE) continuó deteriorándose y mostró un crecimiento del 1.2% en julio, mientras que la Producción Industrial (-7.2%) y las Ventas Minoristas (-8.2%) continúan en niveles negativos.
• En cuanto a los precios, el DANE reportó que la inflación del mes de agosto se ubicó alrededor de 20 puntos básicos por encima de las expectativas del mercado, llegando al 11.43%. Dado lo anterior, las expectativas de los  analistas para cierre de 2023 se vieron afectadas, con lo que ahora esperan que la inflación termine en el 9.6%, alrededor de 50 puntos básicos por encima de lo esperado el mes anterior.
• Bajo este panorama, la Junta Directiva del Banco de la República mantuvo sus tasas de interés en el 13.25%, nivel donde permanecería estable, por lo menos, hasta diciembre de 2023. Dicha expectativa de reducción se ha ido postergando con los recientes datos de inflación.

Renta Fija

• Bajo este contexto, la curva de TES tasa fija denominada en pesos se desvalorizó en promedio 105 puntos básicos (pbs). Además de la presión alcista de la renta fija Global, impulsada por el incremento en la Tasas de los Tesoros a 10 años, la expectativa de menores flujos hacia Colombia por la menor ponderación del país dentro del índice GBI-EM de J.P Morgan a partir del 2024, derivado de la inclusión de la India, consolidó el escenario alcista.  Entre tanto, los TES indexados a la UVR cerraron con desvalorizaciones en promedio de 55 pbs. Como factor positivo para lo que resta del 2023, se podría destacar el fin de las emisiones de TES por parte del Ministerio de Hacienda en septiembre.
• Frente a la deuda corporativa, el mes de septiembre se pasó rápidamente de la euforia al pesimismo. Cuando a finales de agosto, se anunció que a partir del 30 de septiembre se flexibilizarían durante dos años, la regulación del Coeficiente de Fondeo Estable Neto (CFEN) para alivianar las presiones que sobre la liquidez, estaba generando la vigente regulación, se observó un creciente apetito por estos instrumentos, lo que generó las fuertes valorizaciones observadas en la última semana de agosto, que se prolongaría hasta los primeros días de septiembre.
• No obstante, el difícil contexto externo, sumando al descenso en los activos administrados por la industria local de Fondos de Inversión, generó un aumento significativo en la oferta de títulos que llevó a la curva de CDTs Tasa Fija a aumentar 66 puntos básicos en promedio.

Renta Variable

• En cuanto al mercado de acciones local, el índice MSCI COLCAP en septiembre se valorizó un 4.23%, impulsado por el sector de construcción con un aumento del 38.6%. Lo anterior se deriva del anuncio de fusión de las operaciones en Estados Unidos de Cementos Argos, con la empresa canadiense Summit Material. Se resalta que para este mes se evidenció un volumen de negociación promedio de $76.000 millones diario.

Divisas

• Finalmente, el precio del dólar en Colombia finalizo el mes de abril en $4.078, después de alcanzar mínimos de $3.881 durante el mes. En todo caso, cabe destacar que frente al cierre de agosto la variación fue marginal, lo que consolidó al USDCOP entre las monedas de mejor comportamiento entre las economías emergentes durante el mes. El anterior comportamiento se dio a pesar del incremento en el riesgo país, reflejado por los Credit Default Swaps a 5 años, que pasó de los 200 puntos al cierre de agosto, a cerrar el mes cercano a los 240 puntos. Según datos del Banco de la República el peso Colombiano registra una revaluación en el corrido del año de 15,72% ($4.810 al cierre de 2022).

Estrategia

El escenario en adelante previsto presenta una combinación entre la terminación de los incrementos de política monetaria, de la mano del aumento de la volatilidad y aversión al riesgo. En este sentido, se plantean las siguientes estrategias:

• Continuar manteniendo elevados niveles de liquidez, ante las necesidades por recursos líquidos tanto de agentes del mercado como de entidades crediticias. Asimismo, preferir la exposición en activos de altas calidades crediticias. Para los portafolios de corto y mediano plazo, se prefiere mantener las inversiones en los en títulos indexados al IPC e IBR en plazos cortos, y tomar duración, aunque de forma moderada, vía tasa fija. Por su parte, en los fondos de más largo plazo se modera la duración para mitigar la volatilidad.
• Si bien la estrategia global favorece inversiones en activos de riesgo, manteniéndose sobre-ponderado en términos de duración, se recomienda tomar medidas de mayor cautela para reducir la volatilidad.

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