Comentario Mensual Noviembre 2025

En noviembre, los mercados financieros mostraron un comportamiento mixto, marcado por la expectativa sobre la trayectoria de la Reserva Federal (Fed), el repunte de las materias primas y las dudas sobre la rentabilidad de las inversiones tecnológicas.

Entorno Global

Las bolsas mundiales cerraron prácticamente sin variación (MSCI ACWI -0,1% en dólares). En este contexto, la renta fija de EE.UU. ha tenido un buen comportamiento, mientras que el mercado de crédito experimentó algunas ampliaciones.

En divisas, el dólar se deprecia un 0,3% frente a las principales divisas mundiales, al mismo tiempo que el euro avanzó un 0,5% hasta los 1,16 dólares, mientras que el yen japonés se ha depreciado un 1,4% ante los planes de mayor gasto público.

En materias primas, el Brent retrocedía un 1,3% cerrando a 64,3$/barril, influido por los avances en los planes para un alto el fuego en Ucrania. El oro continúa con su senda de valorización con una subida del 5,9% hasta los 4.239$/onza, impulsado por la posibilidad de recortes de tasas a nivel global.

Contexto Macroeconómico

En EE.UU., a pesar de la reapertura del gobierno, la publicación de datos oficiales se ha retrasado más de lo previsto. Entre los indicadores más relevantes del 3T publicados en el mes destacaron las ventas minoristas de septiembre, que registraron un leve repunte del 0,2%. En el mercado laboral, las nóminas superaron las expectativas (119 mil nuevos empleos), mientras que la tasa de desempleo aumentó una décima hasta el 4,4%. En cuanto a la confianza, los indicadores se mantuvieron en zona de expansión, con el PMI manufacturero cayendo a 52.2, y el de servicios estable en 54.1.

En China, tanto la producción industrial como las ventas minoristas continuaron desacelerándose en octubre, mientras que la inflación registró su primera lectura positiva desde junio (0,2% interanual), aunque manteniéndose en niveles muy bajos.

En la zona euro, la segunda estimación de PIB 3Q25 fue revisada al alza 0.1% hasta el 0.3%, mientras que las ventas minoristas de septiembre sorprendieron a la baja y, en los indicadores adelantados, el PMI de manufacturas se situaba ligeramente por debajo de 50, indicando cierta debilidad de la demanda. Por el contrario, el PMI de servicios alcanzaba su nivel más alto en un año y medio, situándose en 53,1.

En cuanto a la evolución de los precios, en EE.UU. no se conoció dato de inflación, debido al cierre parcial del gobierno, sin embargo, el IPP fue de 0.1%, menor a las expectativas, señalando a un crecimiento controlado de los precios. por su parte, la inflación general de la eurozona descendió una décima en octubre hasta el 2,1%, mientras que la subyacente permaneció estable en el 2,4%.

En política monetaria, las actas de la reunión de la Reserva Federal de octubre reflejan una división respecto a la necesidad de una bajada adicional de 25pb a finales de año. Sin embargo, todos los miembros coincidieron en que cualquier decisión dependerá de la evolución de los datos. Con todo, las intervenciones posteriores de varios miembros del comité, más inclinados hacia una bajada, han llevado al mercado a asignar una probabilidad del 83% a un recorte de 25pb en la reunión de diciembre.

En la eurozona, las actas de la reunión del Banco Central Europeo (BCE) mostraron la preferencia por mantener las tasas sin cambios a la espera de más información que permita evaluar riesgos inflacionarios. En cuanto a otros bancos centrales, el banco central de México bajó 25pb la tasa de referencia hasta el 7,25%, mientras que en Japón han destacado los comentarios del gobernador Ueda a favor de una subida de tipos en el corto plazo.

Mercados

Renta Fija

Los rendimientos de los bonos soberanos En EE.UU., experimentaron valorizaciones de acuerdo con comentarios de algunos miembros de la FED, que abogaban por un recorte de tasas en diciembre. El bono a 2 años se valorizó 8pb hasta 3,5%, mientras que la del bono a 10 años 6pb hasta el 4%. con el diferencial 10-2 empinándose 2pb hasta los 52pb. En Alemania, en contraste, el bono a 2 años subía 6pb hasta el 2%, mientras que la del bono a 10 años 6pb hasta el 2,7%. En este contexto, el diferencial entre los tipos a 10 años de EE.UU. y Alemania se estrechaba 12pb hasta los 132pb. Finalmente, el mercado de crédito ha visto ligeras ampliaciones durante el mes. En EE.UU., el crédito de alta calidad ampliaba su diferencial en 5pb y el especulativo lo hizo en 16pb, quedando en 75pb y 309pb respectivamente.

Renta Variable

En Renta Variable, el comportamiento global cierra el mes con un resultado de estabilidad (-0,1% en dólares). En desarrollados, EE.UU. ha permanecido estable (+0,1%), mientras que Europa ha tenido un desempeño superior (+0,8%). destacando la bolsa de Irlanda (+8,1%), Suiza (+5%) y España (2,1%). En emergentes el aporte fue negativo, principalmente por las bolsas de países asiáticos (-2,5% en dólares), Chile fue el mercado con mejor comportamiento (+7,4%), seguido por Brasil (+6,4%), mientras que, Corea del Sur (-4,4%), y China (-2,5%) aportaron de manera negativa al índice.

Las cifras de beneficios para el año fiscal 2025 se han revisado ligeramente al alza tanto en EE.UU. como en Europa, con crecimientos del 13% (+0,7pp) y 0,9% (+0,6pp), respectivamente. Para 2026, se esperan crecimientos de beneficios del orden del 14% en EE.UU. y del 12% en Europa.

En factores, han destacado los estilos defensivos, con alto dividendo registrando el mejor comportamiento (3,1%), siendo crecimiento el peor, con una caída del 1,3%. Por sectores, el comportamiento fue similar tanto en EE.UU. como en Europa, con el sector salud liderando las subidas en ambas geografías (9,1% y 5,5% respectivamente). Por el lado negativo, el sector tecnológico mostraba el peor desempeño debido a la persistente incertidumbre sobre las empresas vinculadas a la IA, retrocediendo un 4,4% en EE.UU. y un 4% en Europa.

Entorno Local

El mes de noviembre estuvo dominado por un ajuste significativo en las expectativas de política monetaria y un notable fortalecimiento del peso colombiano. La nueva lectura de la inflación de octubre 5.51% superó nuevamente las proyecciones, junto al dato de crecimiento de la economía 3.6% anualizado para el tercer trimestre, llevó a algunos analistas a revisar al alza sus previsiones de tasa de interés del Banco de la República (BR). Este nuevo escenario más restrictivo, sumado a una fuerte monetización de dólares por parte del sector oficial, impulsó la apreciación del peso.

Con respecto, a la prima de riesgo, medida a través de los Credit Default Swaps (CDS) a 5 años, se aumentó 11puntos con respecto al mes anterior, cerrando noviembre en 203.10 puntos. Por su parte, la Renta Variable local continua con su senda alcista, presentando una valorización en el índice MSCI Colcap del +4.34%.

Contexto Macroeconómico

Según las expectativas de analistas, Colombia registraría en 2025 el déficit fiscal primario más alto desde la crisis de los noventa y la pandemia. Este resultado en un contexto donde las operaciones de Crédito Público han impulsado la demanda interna y el gasto público, generando dudas sobre la convergencia de la inflación y un deterioro del balance externo.

• De acuerdo a la publicación del Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE).  La inflación de octubre registró una variación mensual de 0,18% (vs. expectativa 0,14%), con lo cual la medición anual aumentó de 5,18% a 5,51%, alcanzando un máximo de 14 meses. La inflación básica (sin alimentos ni regulados) también se aceleró de 4,83% a 4,99%. Este repunte inflacionario recayó en el componente básico, sugiriendo presiones de demanda y una alta indexación. Adicionalmente, se conoció que el Producto Interno Bruto (PIB) creció 3,6% en el tercer trimestre, superando las proyecciones y explicado principalmente por el mayor gasto de los hogares (que aportó 3,0pp) y el consumo público (+2,3pp).
• Expectativas de Política Monetaria: El repunte de la inflación y el crecimiento del PIB llevaron a un ajuste al alza de las expectativas de la tasa de intervención del Banco de la República (BR) hacia un escenario más contractivo. La curva swap IBR pasó de descontar una tasa a 12 meses adelantada del 9,5% al 10,5%. Hubo analistas que sugirieron que el BR debería considerar aumentar la tasa de intervención en el primer trimestre del próximo año, postura apoyada en los comentarios de codirectores del BR (M. Villamizar, B. Taboada, L. Villar y O. L. Acosta) que destacaron la posible necesidad de un alza de tasas.
• Mercado Laboral: La tasa de desempleo nacional de octubre continúa en niveles históricamente favorables manteniéndose en 8,2%. El empleo creció 1,1% anual frente al mismo periodo de 2024. El trabajo asalariado (formal) aumentó 0.8%, frente al 2.8% del no asalariado. La tasa de ocupación aumentó 1.6% hasta el 58.1%.
  
  Los sectores que más contribuyeron fueron la agricultura, alojamiento y servicios, transporte y la administración pública.
• Persiste el mensaje: la economía colombiana avanza, pero sin espacio para excesos de confianza. La inflación persiste, la política monetaria se mantiene firme y los mercados financieros continúan ajustándose a un entorno donde el crecimiento es moderado y la cautela predomina.

Renta Fija

En medio del ajuste al alza de las expectativas de tasa del Banco de la República, la curva de los Títulos de Tesorería (TES) a tasa fija, denominados en pesos, registró un movimiento de aplanamiento de la curva de rendimientos a través de desvalorizaciones (bear flattener), donde el ascenso en la tasa de los títulos de la parte corta de la curva (+92pb en referencias 2027 y 2030) superó los aumentos de la parte larga (+69pb y +86pb). Adicionalmente, la mayor oferta de TES, impulsada por los canjes de TCO por TES TF realizados por Hacienda en octubre y noviembre (aumentando el saldo en más de COP $12 billones), imprimió más presión a la curva.

Deuda Pública

En línea con el comportamiento del mercado de deuda pública, la deuda corporativa también experimentó desvalorizaciones tanto en títulos a tasa fija como en los indexados. Los títulos a tasa fija se desvalorizaron, en promedio, 81 puntos básicos. La parte corta de la curva (entre 1 y 3 años) registró desvalorizaciones promedio de 70 puntos básicos, mientras que la parte larga tuvo una disminución promedio de 91 puntos básicos.

Deuda Privada Local

Por parte de los títulos Deuda Privada Indexados al IBR, también presentaron desvalorizaciones más pronunciadas en noviembre. Con desvalorizaciones promedio de 62 puntos básicos, con desvalorizaciones promedio de 49 puntos básicos en las referencias menores a un año y de 89 puntos  básicos en las referencias de entre 1,5 años y 4 años.

Finalmente, los títulos Deuda Privada Indexados al IPC, presentaron desvalorizaciones en el mes. Siendo en promedio de 79 puntos básicos, con valorizaciones promedio de 78, 91 y 71 puntos básicos en las partes corta, media y larga de la curva, respectivamente.

Renta Variable

Renta Variable El índice MSCI COLCAP experimentó nuevamente valorizaciones 4.3%, cerrando en 2.073 puntos al finalizar el mes de noviembre. Acumulando un rendimiento del 50.3% en lo corrido de 2025. Las acciones con mejor desempeño fueron ÉXITO (+24%), GRUPO SURA (+18%) y PF GRUPO ARGOS (+11%) mientras que las acciones de más bajo desempeño fueron PF DAVIVIENDA (-5%), GRUPO SURA (-3%) y PF GRUPO ARGOS (-2%)

El mercado local continúa con aumentos en los volúmenes negociados (COP 3.4 Bn en noviembre) en donde los inversionistas extranjeros fueron los principales compradores del mes.

Divisas

En divisas, la tasa de cambio dólar/peso fue la moneda más apreciada en la región, registrando una valorización mensual de 2,7% hasta $3.755, uno de los niveles más bajos en los últimos cuatro años. Esta apreciación se explicó por dos factores principales: Monetización Oficial: El sector oficial realizó monetizaciones significativas de dólares en las primeras semanas de noviembre, continuando la tendencia de meses anteriores.

Finalmente, el ajuste de expectativas de política monetaria del BR, amplió positivamente el diferencial de tasas esperado (frente a EE. UU.), revaluando el peso.

Estrategia

El escenario en adelante previsto se configura bajo un panorama en donde la inflación no converge y continua por encima del rango meta, cambios en las expectativas de política monetaria que puede retomar un ciclo contractivo y persistencia de incertidumbre tanto externa como interna, en termino de presiones en política fiscal, los mercados financieros continúan ajustándose a un entorno donde el crecimiento es moderado y la cautela predomina.

El aumento de las expectativas sobre tasas de interés futuras ha tenido un impacto directo en los bonos, provocando una corrección temporal en sus precios y un aumento generalizado en sus rentabilidades (curva de rendimientos). En este sentido, se plantean las siguientes estrategias:

Para los Fondos de Inversión Colectiva se define mantener elevados niveles de liquidez, se privilegia la exposición a deuda pública de corto plazo sobre el crédito privado. En los portafolios de corto y mediano plazo se priorizará la inversión en títulos indexados a la IBR con una duración moderada, priorizando inversiones en emisores con alta calidad crediticia. Por su parte para los Fondos de largo plazo, dado el movimiento de los mercados se ha reducido la sensibilidad a las tasas de interés buscando hacia adelante poder recomponer los portafolios a un mayor rendimiento esperado.

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