Informe de mercado quincenal Agosto 2021

Se mantiene la mejor dinámica de la actividad económica a nivel global durante lo corrido de agosto, la cual se evidencia no solamente en mercados desarrollados como lo veíamos hace algunos meses sino en países emergentes. Lo anterior obedece al incremento en el número de personas vacunadas, un menor ritmo de fallecidos (frente a los meses anteriores) a pesar de la llegada de la variante delta y el aumento en la movilidad de las personas. En general, los resultados de crecimiento económico son buenos y en algunos países emergentes se incrementan las expectativas de crecimiento. Entre tanto, dado que nos encontramos en un escenario de políticas monetarias expansivas (bajas tasas de interés a nivel global) y que los gobiernos y bancos centrales tomaron medidas adicionales como la compra de bonos para estimular el crecimiento, se espera que en la medida que se materializan los resultados se lleve a cabo un desmonte gradual de estos estímulos. El crecimiento viene acompañado de aumentos en la inflación, y la transitoriedad de la misma será un tema a monitorear. De esta manera, consideramos que en el mediano plazo puede iniciar la reducción de estímulos por parte de los gobiernos y bancos centrales, tales como las recompras de bonos en países desarrollados y aumento en tasas en los países más sensibles a tener inflaciones altas.

Entorno Global

Consideramos que los crecimientos pueden seguir siendo heterogéneos entre los países y sectores. Es clave monitorear las implicaciones de las restricciones de movilidad y la pandemia en los sistemas productivos de cada país, que puede llevar a moderar este crecimiento en los próximos años. En el corto plazo la amenaza de las nuevas variantes ha generado algunas restricciones de menor magnitud a las evidenciadas en meses anteriores, y posiblemente un aumento en la velocidad de vacunación. A nivel de Latinoamérica, hay un avance en la vacunación llevando a mejores expectativas de crecimiento.

El ISM de Estados Unidos aumentó a niveles de 64.1 comparado con el dato anterior de 60.1. El ISM es un índice de actividad económica, se muestra la recuperación de la economía americana. Por otra parte, la inflación se incrementó en 0.5%, dejando el indicador 12 meses en 5.4%, que si bien es igual al observado en mes anterior, sigue siendo alto en comparación con los primeros meses del año. Este comportamiento se espera no sea estructural y obedece a la aceleración en la demanda por parte de los consumidores y algunas restricciones en las cadenas de suministro y la producción. Con relación al desempleo mejoró y pasó al 5.4%, a pesar de esto es históricamente alto y por ende se espera que el movimiento de tasas de interés no se de en el corto plazo. Si se espera una reducción gradual en la recompra de bonos que veremos en los próximas semanas.

Los niveles de tasas bajas en países desarrollados, favorece los mercados de renta variable (acciones) a nivel global y los países que tienen mayores niveles de retorno en renta fija como el caso de países emergentes.

En cuanto al comportamiento de las bolsas internacionales muestran un aumento en lo corrido del mes del 0.92% medido por el ACWI (índice global de acciones), donde Estados Unidos subió un 1.92% y Europa un 2.04%. Los índices que agrupan los mercados emergentes disminuyen un -3.15%. En cuanto a los precios del petróleo durante el mes caen un 9.93% (la referencia Brent) ubicándose cerca de los USD 68.75 después de estar en niveles de USD 76.33 al inicio del mes. En general las materias primas descienden un 3.26%.

Entorno Local

Las expectativas de crecimiento de la economía colombiana siguen siendo positivas e incluso se revisa al alza frente a los pronósticos de inicio de año. Así mismo, durante el mes el número de contagios disminuye de forma significativa frente a meses anteriores y aumenta el proceso de vacunación de la población. Los datos de producción de manufactura y producción industrial fueron superiores a los evidenciados en periodos anteriores, lo que muestra que la recuperación de la economía se está presentando. Este comportamiento también se evidencia en los indicadores de confianza de los consumidores y la industria.

Vale la pena mencionar que el Banco de la Republica espera un crecimiento del 7.5% para el 2021 y del 3.1% para el 2022. Esta recuperación de la economía viene acompañada de algunas presiones de inflación (incremento de precios) similares a lo observado en otros países. Las expectativas de inflación del banco central aumentaron al 4.1% para el cierre del año, no descartamos puedan ser superiores a este número, por la dinámica de alimentos. La inflación de julio fue de 0.32%, un dato superior al esperado por el consenso del mercado que estaba en 0.12%. La inflación corrido 12 meses se ubicó en 3.97%.

En cuanto a la tasa de interés el Banco de la República en su última reunión tomó la decisión de mantener la tasa en 1.75%, es importante resaltar que la decisión no fue unánime y en el comunicado se mencionó que existe conceso en la Junta frente a los niveles de estímulo que tienen espacio para irse reduciendo. Lo anterior, está en línea con las expectativas de aumento gradual en tasas de interés a partir de septiembre. Esto generado por el comportamiento de la inflación y las presiones fiscales. Así las cosas, incluimos el escenario donde se aumenten entre 50 y 75 puntos básicos las tasas en lo que queda del año. Algunos aspectos a considerar que pueden dar la gradualidad del movimiento son la brecha producto y la situación de desempleo en Colombia que se ubica en 14.40% a nivel nacional.

Se conoció el PIB del país para el segundo semestre el cual se ubicó en 17.65% anual, siendo comercio uno de los sectores que más contribuyeron. Se espera que la reforma tributaria se apruebe en el tercer trimestre, y pase de forma rápida en las diferentes discusiones. Con respecto a lo fiscal, el recaudo fiscal viene mejorando $14.8 billones y se materializó la venta ISA por parte del gobierno a Ecopetrol, por valor de $14.2 billones.

En lo corrido del mes, las tasas de negociación de la deuda pública en general se negocian en niveles superiores a los del cierre del mes pasado (descenso en precios). Aunque los títulos de más corto plazo se valorizan de forma relevante. En general vemos que los aumentos pueden estar explicados por la incorporación de los aumentos en las tasas de corto plazo y la inflación. Los inversionistas internacionales siguen siendo un actor importante y que viene acumulando posiciones en Colombia durante los últimos meses.

La tasa de cambio inició el mes en niveles de $3,878 y al cierre del 23 de julio se ubica en niveles de $3,881. El índice Colcap se valoriza en lo corrido del mes un 7.90%, lo que aporta al comportamiento en los fondos Gaia y Balanceado. Dentro de los aspectos a considerar y monitorear están los impactos a nivel económico por la tensión social, la aprobación de la reforma y las nuevas cepas de COVID-19.

Estrategia

Considerando los aumentos en el crecimiento y la inflación, así como un aumento gradual de las tasas de interés por parte del Banco de la República; la estrategia de los fondos de renta fija es conservadora. Se ha tomado una duración menor a las de los promedios históricos manteniendo niveles adecuados de liquidez y exposiciones en activos de altas calidades crediticias y exposiciones a inflación.

Mantenemos la estrategia de incrementar las exposiciones en títulos en Indexados IPC e IBR acorde con las expectativas sobre estos indicadores, y dados los diferenciales de rentabilidad entre la deuda privada y la pública se vienen tomando unas mayores participaciones en deuda privada en algunas duraciones específicas. Las tasas actuales permiten un mejor escenario de causación en la renta fija local.

Con relación a nuestros fondos que tienen inversiones en renta variable, tales como Gaia y Balanceado, se mantienen las exposiciones sobre ponderadas en los mercados de Estados Unidos y Europa en línea con lo explicado. De la misma forma, se tienen mayores exposiciones en renta variable local dadas las expectativas de crecimiento y el rezago frente a otras bolsas de la región. En cuanto a las exposiciones en moneda, dado los niveles actuales estamos en una menor exposición general en dólar con algunas posiciones tácticas.