Informe Económico Mensual Diciembre

En Noviembre las noticias desde China por la política de cero tolerancia contra el covid-19, y declaraciones positivas en política macroeconómica del presidente de la Reserva Federal (Fed) de EEUU. Jerome Powell donde ratifico que la entidad moderará el tamaño de sus incrementos de tasas de interés a partir de la reunión de diciembre, lo cual bajo la aversión global al riesgo, produciendo un efecto de debilitamiento del dólar a nivel mundial, favoreciendo las monedas de la región y monedas emergentes. El balance del mes fue favorable para la mayoría de monedas emergentes, excepto el peso argentino, la rupia indonesia, el real brasilero y la lira turca. Donde las dos primeras encabezaron las pérdidas en noviembre, con desvalorizaciones de 6.2% y 0.9%, mientras las devaluaciones de las dos restantes fueron moderadas e inferiores a 1.0%, mientras el peso mexicano perdió 2,66%, el sol peruano cayó 3,64% y el peso Chileno bajó 5,63%.

Entorno Global

En EEUU, la Reserva Federal (Fed) en su reunión de noviembre subió la tasa de política monetaria en 75 puntos básicos (pb), marcando su cuarta subida consecutiva. Con esto, la tasa se ubica en el rango 3,75% a 4,00%. La decisión unánime fue tomada en busca de contener el aumento de la inflación, la cual en septiembre se ubicaba en 7,7% a/a marcando una desaceleración significativa frente a meses anteriores, pero todavía en máximos desde 1982, la sorpresa vino desde el lado de la inflación básica que también se aceleró menos de lo esperado, la variación mensual se ubicó en 0.3%, lo cual permitió que la variación anual descendiera -0.3pp a 6.3%. Por su parte el presidente de la FED, Jerome Powell afirmó que la Fed sigue comprometida con bajar la inflación a su objetivo del 2,0%, por lo que se espera que el proceso de normalización continúe.

Aun así, Powell insinuó que espera que en diciembre se discuta una posible desaceleración del ritmo de subida de los tipos de interés y afirmó que se tendrán en cuenta los efectos del endurecimiento acumulativo de la política monetaria sobre la actividad económica, la inflación y las condiciones financieras. La creciente inflación se ha convertido en el centro de atención de los bancos centrales, quienes han elevado sus tasas a niveles históricos, las tensiones geopolíticas en Rusia- Ucrania continúan repercutiendo en el comportamiento de la economía, la fluctuación en los precios del petróleo y los riesgos energéticos en la zona euro mantienen los mercados volátiles.

La inflación en la zona euro llego al 10.7% en octubre, aumentando 0.8 puntos porcentuales frente al 9.9% del mes de septiembre. Los precios de la energía registraron la mayor subida pasando de 40.7% en septiembre a 41.9%. La presidenta del BCE Christine Lagarde, se pronunció al respecto señalando que se debe continuar con el ciclo alcista de tasas de interés para lograr la tasa objetivo de inflación del 2%. En cuanto al Banco Central Europeo, las minutas de la reunión de octubre expresan un claro sesgo restrictivo por parte de los miembros del comité (la subida de 75 puntos básicos fue unánime) dejando la tasa de intereses en 2%, y posible subida en su reunión de diciembre de otros 50 puntos básicos.

El Banco Central de China mantuvo su tasa de expansión monetaria a 1 año estable en 2.75% pero incrementó el cupo de esta facilidad a CNY (unidad básica yuan) 850,000 millones desde los CNY 500,000 millones que tenía disponibles, en concordancia con las nuevas políticas de estímulo al sector inmobiliario.  China también informó su mayor número de nuevas infecciones por covid-19 en seis meses, luego de que las autoridades sanitarias dijeron que seguirían con los estrictos controles. En algunas de las principales ciudades, incluyendo Pekín, por el aumento de los contagios de Covid-19 que a nivel nacional alcanzaron 8,494 casos. La mega ciudad de Chongqing de más de 32 habitantes registró 753 casos mientras que en Guangzhou, uno de los principales centros fabriles del país, se detectaron 2555 casos. En China, la actividad del sector continuó en terreno contractivo. Particularmente, el PMI manufacturero de Caixin se ubicó en 49,4 puntos (anterior: 49,2 puntos, esperado: 48,9 puntos). Esta contracción sigue respondiendo a las medidas de contención por Covid-19, lo cual ha llevado a registrar caídas en la producción y en la demanda de los clientes. Cabe destacar que las expectativas son levemente más optimistas debido a relajaciones de la política cero tolerancia Covid-19. De acuerdo con las nuevas medidas, las personas pueden pasar cuarentena en sus hogares en vez de estar en una instalación centralizada, además, se espera que la ciudad de Guangzhou reanude sus actividades gradualmente.

Renta Fija

• En el mercado de deuda soberana de mayor calidad se evidencio a una fuerte inversión de las curvas de tipos, con las pendientes llegando a alcanzar mínimos desde 1981 en EE.UU. -78 puntos básicos, y desde 1992 en Alemania -26 puntos básicos, en ambos casos reflejando los temores a una recesión en los próximos meses y el impacto en las expectativas de inflación de la caída del precio del crudo.En EE.UU., la moderación esperada en el ritmo de endurecimiento monetario de la Fed se notaba en el tipo a 2 años, con una reducción de 17 puntos básicos a 4,31%, mientras que el tipo a 10 años bajaba 44 puntos básicos a 3,61% de la mano, sobre todo, del tipo real (las expectativas de inflación caen 15 puntos básicos a 2,37%). En Alemania, sin embargo, el tipo a 2 años continuaba su tendencia al alza (+19 puntos básicos a 2,13%), mientras que los 10 años caían 21 puntos básicos a 1,93%, con las expectativas de inflación a largo plazo ceda 7puntos básicos b a 2,29%.

Renta Variable

• En bolsas continúa la tendencia alcista desde los mínimos anuales del mes pasado, amparada en los mejores datos de inflación, la posible relajación de las restricciones por Covid en China, y cierto apoyo estacional. Las principales bolsas (salvo Brasil) han finalizado el mes en terreno positivo, con emergentes a la cabeza. El índice mundial ACWI sube un 7,6% y la volatilidad retrocede a niveles cercanos a 20%. En desarrollados destaca la subida de Europa (Stoxx600 6,8%, S&P500 5,4%, Topix 2,9%), donde se repite el patrón del mes pasado, con Alemania, Francia e Italia liderando el movimiento al alza y algunos de corte más defensivo, como Suiza, más rezagados. En emergentes destaca la fortaleza de Asia (fuertes subidas de Hong Kong, China y Taiwán), seguida de cerca por Europa Emergente, mientras que Latam finaliza el periodo en terreno negativo presionada por el retroceso de Brasil (tras la elección de Lula).

Entorno Local

A nivel local se dio a conocer el PIB del tercer trimestre de 2022 (3T22) el cual creció 7.0% a/a, por encima de la proyección del consenso del mercado 6.7%.  En medio de la persistencia de las presiones de inflación, la volatilidad del COP y la incertidumbre política, este resultado demuestra la resiliencia de la demanda interna.

Con cifras ajustadas estacionalmente, la economía creció 1.6% t/t (previo 1.3% t/t), en medio de revisiones al alza en el crecimiento de los dos trimestres previos (+0.1 % en el 1T22 a 8.7% a/a y +0.2% a 12.8% a/a). En medio del sólido avance de la demanda interna (+2.6% t/t), destacamos que el consumo de los hogares se contrajo (-2.2% t/t), siendo este su única variación negativa desde junio de 2020.

Por el contrario, la inversión reportó un aumento considerable (+3.2% t/t). Por su parte, el déficit comercial siguió aumentando ante el fuerte impulso de la demanda interna sobre las importaciones (+4.5% t/t) y una contracción en el valor de las importaciones (-1.8% t/t). Con estos resultados, la proyección de crecimiento del PIB para 2022 de BBVA Research es 7.6%, para 2023 la perspectiva a 0,7% y recuperación del 2% en 2024.

La reforma tributaria fue aprobada por la Cámara de Representantes, dentro de los puntos que pasaron se destaca las medidas para el sector minero energético, como es la no deducibilidad de regalías del impuesto de renta, y la sobretasa de renta para las compañías del sector que llega hasta el 15% para el petróleo y 10% en el caso del carbón. A diferencia del proceso en el Senado, la Cámara aprobó el impuesto a las iglesias y modificó la lista de alimentos ultra procesados que serían gravados. El ministro de Hacienda, José Antonio Ocampo, comentó que la tasa de tributación aprobada por la Cámara de Representantes, para los dividendos permanece igual en la reforma, que es una tasa de progresiva que va de cero a 20%. Ocampo también dijo que el objetivo de recaudo sigue estando cerca a los $20 billones, aunque esto no incluye montos adicionales producto de las medidas contra la evasión, y que se mantiene el compromiso con la Regla Fiscal. El ministro afirmó que el recaudo de la reforma tributaria podría ser empleado en su totalidad para gasto social, aunque esto dependerá de factores como la dinámica de una posible recesión el año entrante y la evolución de los precios del petróleo.

El IPC de octubre fue a 0,72 % m/m, un poco más alto que el consenso de los analistas encuestados de Bloomberg 0,64%.  El resultado lleva la lectura año a 12,22% desde 11,44% en septiembre, impulsada en parte por un efecto base desfavorable (la inflación de octubre de 2021 fue un mínimo de 0,01% m/m). En el futuro, el efecto base será más favorable al general, dada la muy alta inflación de alimentos en noviembre de 2021-abril de 2022 (promediando 2.7% m/m). Pero este lado positivo parece muy tenue en el contexto de un entorno general de inflación creciente. El núcleo sin alimentos y energía registró un 0,54 % m/m en octubre, lo que llevó la inflación año al 8,28 % desde el 7,46 % de septiembre.

Los bienes básicos son particularmente problemáticos, aumentando un 0,91 % mensual y alcanzando el 12,83 % interanual, ya que el traspaso de divisas continúa teniendo un fuerte impacto, una dinámica que esperamos contamine una mayor inflación de cara a 2023. · Los precios de los alimentos bajaron un 1,21% m/m (1,75% previsto). Los precios de los alimentos se sitúan en el 27,1 % anual en octubre. El promedio de los 3 meses anteriores es del 1,54 % m/m.

Los precios de la energía subieron un 1,22 % m/m (frente al 0,4 % previsto) ya que aún no hemos visto ningún respiro de la electricidad a pesar de la intervención del gobierno (deberíamos verlo en el IPC de noviembre). La energía en octubre fue una función de la electricidad (1,61 % m/m), el gas (-0,36 % m/m) y el combustible para vehículos (1,39 % m/m). Los precios de la energía en octubre están en 19,05%. El promedio de los 3 meses anteriores es 1.95%m/m.

 La tasa de cambio en Colombia continuo afectada por tendencias globales y la expectativa de las decisiones del nuevo gobierno que pueda tomar en el medio plazo generando volatilidad, así la tasa de cambio, en la primera semana alcanzo un máximo histórico en su cotización hasta los $5.133,00, con una apreciación de 2.1% comparado al dólar, y en el trascurso del mes se fue moderando para cerrar en $4.830,00. De hacerse efectiva la moderación en los ajustes de la política monetaria de EEUU, la tasa de cambio puede estar finalizando el cierre del año al rededor $ 4.800.00.

Los datos de empleo de octubre, mostraron una mejora en medio de una actividad económica que se ha desempeñado por encima de las expectativas. La tasa de desempleo nacional se ubicó en 9,7%, mientras que la tasa de desempleo urbano (las 13 principales ciudades) fue de 9,9%. Ambos indicadores están por debajo de los niveles de septiembre de 2021 de 10,7% y 10,4%, respectivamente. En términos desestacionalizados, la tasa de desempleo nacional mejoró de 10,6% a 10,4%, mientras que la Urbana mejoró de 10,9% a 10,7%. La tasa de desempleo de octubre mostró una importante disminución que puede deberse a una actividad económica más dinámica ya la preparación de la temporada navideña, lo que se traduciría en mejores tasas de participación.

Renta Fija

• Durante Noviembre, las tasas de negociación de los Títulos de deuda pública interna – TES – tasa fija presentaron valorizaciones de 75 puntos básicos a lo largo de la curva, donde los títulos con mayores valorizaciones fueron la parte media 2027, 2028 y 2030 con 80, 85 y 81 puntos básicos respectivamente.   En el caso de los TES UVR las ganancias fueron más contenidas 25 puntos básicos, donde el título con mejor desempeño fue el 2029 con 70 puntos básicos de valorización.

• Respecto a los títulos de deuda privada a tasa fija, presentaron desvalorizaciones en la parte corta de 189 puntos básicos, la parte media con 77 puntos básicos y la parte larga de la curva 50 puntos básicos en promedio respectivamente. Los títulos indexados a IPC también presentaron valorizaciones en la parte corta de 105 puntos básicos, la media valorizaciones de 32 puntos básicos y la larga presentó desvalorizaciones de 21 puntos básicos en promedio. Con respecto a los títulos indexados a IBR, la parte corta también se valorizó 96 puntos básicos, mientras que la parte media registró valorizaciones de 36 puntos básicos en promedio. Las desvalorizaciones en la deuda privada están explicadas principalmente por la dinámica en las captaciones de los bancos y el ajuste requerido del indicador del CEFEN.

Renta Variable

• El índice MSCI COLCAP  es el que más pérdidas acumula en América Latina. Si bien en noviembre creció 0,90% en el acumulado del año, es el que más se contrae entre sus pares de la región, anotando perdidas por el orden del 11,93%. Por el lado del volumen opero COP 2,5 BN, lo que representa un crecimiento de 15,7% anual y son 136,6% superiores a los de octubre. Este aumento se explica en un mes de rebalanceo del Colcap y de salida de Ecopetrol del MSCI Colombia Index. Los extranjeros acumulan durante octubre una posición neta de venta de COP 157,9 mil millones, la acción más comprada fue Preferencial Bancolombia por COP 61,5 mil millones, seguida por Bancolombia Ordinaria con COP 15,1 mil millones.
• Las acciones más vendidas por este actor fueron Grupo Sura por COP 125,1 mil millones y Preferencial Grupo Aval con COP 51,1 mil millones. Las AFP tienen una posición neta de venta de COP 194,8 mil millones. Las acciones más compradas fueron Preferencial Aval por COP 39,1 mil millones y Preferencial Davivienda con 2,2 mil millones. Los títulos más vendidos fueron Ecopetrol por COP 84,7 mil millones y Preferencial Bancolombia con COP 77,3 mil millones.

Estrategia

• La estrategia en los fondos de corto plazo durante el Octubre se mantuvo conservadora, esto como medida ante las expectativas de aumentos de tasa de interés por parte del Banco de la República y la continuación de la  presión a subir las tasas de captación de los bancos dadas las dinámicas del CEFEN. Así las cosas, se mantiene una estrategia de bajas duraciones, con exposiciones a títulos indexados y con niveles de liquidez holgados en los fondos, que permiten la protección de los retornos.
• Para  los fondos de mediano y largo plazo se buscará incrementar las duraciones de los portafolios debido a  que estos títulos poseen valor dados sus altos niveles de spread relativos a los títulos soberanos.  Así  mismo, se tendrá una preferencia para los títulos de corto plazo una estrategia de indexación,  dadas a las previsiones de inflación, mientras que los títulos de mayor plazo se tendrán una preferencia por títulos en tasa fija e indexados a la IBR.
• Respecto a la estrategia para los fondos que tienen exposiciones en renta variable,  se mantiene una estrategia conservadora en activos de riesgo. Esto ante las expectativas de que las tensiones geopolíticas internacionales entre Rusia y Ucrania continúen, así como el endurecimiento de la política monetaria por parte de los bancos centrales a nivel global lo cual generaría impactos negativos a la economía global en el 2023, factor que se estaría viendo reflejado en este tipo de activos. En el ámbito local,  igualmente se tiene una posición conservadora en las acciones. Se tendrá una estrategia de neutralidad a  la exposición a la tasa de cambio dado los altos niveles de volatilidad presentados durante los últimos meses y una sobre reacción del mercado factor que podría llevar a posibles correcciones en el corto y mediano plazo.

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