Situación de los mercados Abril 2021

En Abril el entorno fue favorable para los activos de riesgo, aunque se presentaron diferencias en la evolución de la pandemia, el ritmo de vacunación y divergencia en la velocidad de recuperación de las economías. En EE.UU se aprobó un nuevo apoyo de la política fiscal por un valor de USD 1.9 billones para asegurar el avance del consumo y la inversión, lo que motivo una mayor confianza inversionista y mejoras en las perspectivas de crecimiento.

Entorno Global

Por otro lado, la relajación de las tensiones en la deuda americana y la depreciación generalizada del dólar permitió cierta recuperación de los mercados emergentes, sobresale Latinoamérica, con recuperación del real brasileño (3,6%) y nuevo avance del peso mexicano (1%). En el mercado de materias primas las subidas fueron generalizadas del orden del 14% en el caso de los productos agrícolas, 9% en los metales industriales, 7% en la energía y 3,5% en los metales preciosos. También la mejora en las expectativas de demanda, junto a la decisión de mantener las cuotas de producción de crudo en la OPEP+, llevo al Brent a niveles de 66,5 $/b (+6,6%). Por último, el oro (+3,3%) se ha visto apoyado por la caída de los tipos reales en EE.UU.

Con respecto al seguimiento de la actividad económica se presentó un fuerte crecimiento del PIB de EE.UU. en el 1T (6,4% anualizado) de la mano tanto del consumo personal (10,7%) como de la inversión (10,1%). En la eurozona, sin embargo, el PIB volvió a caer un 0,6% en el 1T, produciéndose una recesión de carácter técnico. Por países, destacan las caídas de Alemania (1,7%), España (0,5%) e Italia (0,4%), mientras que Francia consiguió crecer al 0,4% (en un contexto de altas restricciones a la movilidad impuestas en el trimestre). En cuanto a China, a pesar del fuerte crecimiento interanual de la economía en el 1T, el PIB moderó su avance trimestral desde tasas cercanas al 15% hasta el 2,4% anualizado. Por el lado de los precios, la inflación general subió en EE.UU. en marzo de 1.7% a 2,6%, y tres décimas en la eurozona en abril hasta el 1,6%.

En su reunión de abril, tal como se esperaba, la Fed decidió mantener los tipos de interés en el rango 0%-0,25% y el nivel de compras de activos mensuales por valor de 120mm de dólares. Sin embargo, el presidente Powell admitió que la recuperación económica ha sido más rápida de lo que se esperaba. Además, volvió a reiterar que los fuertes datos de inflación no representan riesgos inflacionistas que justifiquen una retirada de estímulos por parte de la Fed. La reunión del BCE tampoco presentó novedades significativas, sobre el PEPP (programa de emergencia para la pandemia), la presidenta Lagarde informó que el ritmo de compras se ha intensificado significativamente en el último mes y que la decisión sobre la cuantía de cara al 3T21 se tomará en la reunión de junio. En cuanto a otros bancos centrales, destaca la subida de 50pb del banco central de Rusia hasta el 5%.

La moderación de las expectativas de los inversores respecto a las subidas de tipos de la Fed ha permitido que, tras el fuerte repunte de las rentabilidades de la deuda soberana en EE.UU. del mes anterior, se haya producido en abril una corrección y un aplanamiento de la curva, con el tipo a 2 años sin cambios en el 0,16% y caída de 11pb en el tramo a 10 años hasta 1,63%. En Europa, sin embargo, el movimiento ha sido divergente, en respuesta a la aceleración en el proceso de vacunación y la consiguiente mejora de las expectativas de recuperación, con un alza de 9pb en los tipos 10 años alemanes. Ello ha favorecido un estrechamiento de los diferenciales, situándose de nuevo por debajo de 200pb en el caso de los tipos a 10 años.

Durante el mes ha continuado el movimiento al alza de las bolsas, apoyado por la mejora macro, y el tono dovish (tasas de interés bajas) de los bancos centrales, donde la principal novedad ha venido de la mano de la caída de rentabilidad de la deuda estadounidense de largo plazo. Así pues, varias bolsas han logrado finalizar el mes en nuevos máximos históricos en un contexto de volatilidad contenida (VIX por debajo de 20, y reduciéndose 8pb durante el mes). Las bolsas desarrolladas tuvieron un mejor comportamiento relativo, destacando la fortaleza de EE.UU. (S&P500  5,2%, Nasdaq Comp. 5,4% y Stoxx600 1,8%). Entre las plazas europeas destacan las subidas de Reino Unido (FTSE100 3,8%), Francia (CAC 3,3%), España (IBEX35 2,7%) y Portugal (PSI20 2,5%). En emergentes, Asia lidera el movimiento al alza con un crecimiento del 1,7% en moneda local, debido principalmente a China (CSI300 1,5%). Latam cierra el mes con un crecimiento del 0,3%.

En cuanto a la campaña de resultados del 1T, un 87% de las compañías del S&P500 supera las previsiones de beneficios del consenso (+23% en media) y un 68% en el caso del Stoxx600 (+ 36%). Persiste así la tendencia de revisión al alza de las estimaciones de beneficios en 2021, con fuertes subidas, del 30% en EE.UU. y 38,5% en Europa. De cara a 2022 y 2023, sin embargo, se produce una moderación a la baja, a niveles de 13,5% y 10,8% en EE.UU. y de 15,4% y 9,8% en Europa.

Entorno Local

El anuncio importante en el mes fue la presentación de la reforma tributaria por parte del Gobierno para financiar la deuda del país y continuar con el gasto social que aumento drásticamente a raíz de la pandemia. Inicialmente, el proyecto buscaba recaudar cerca de $28 billones equivalente al 2% del PIB, sin embargo la reacción negativa al proyecto fue inmediata por parte de la sociedad y los partidos, por lo cual ahora se prevé un recaudo menor cercano a $18 billones. En todo caso, esta reforma es uno de los proyectos de ley más ambiciosos en materia de recaudo que se haya presentado en los últimos 30 años.

Con respecto a las calificadoras la reacción no fue negativa, tanto Moody’s como Fitch Ratings señalaron que va en línea con sus expectativas, de acuerdo con lo que se necesita para avanzar hacia la consolidación fiscal. En todo caso, reconocieron que el proyecto de ley posiblemente será modificado en el legislativo, por lo que una decisión final en materia de calificación solo la tomarán hasta después de conocerse lo aprobado. Para el caso de Standard and Poor’s (S&P), la agencia reafirmó la nota soberana en BBB con perspectiva negativa.

En cuanto al seguimiento de la actividad económica los indicadores líderes mostraron mejoras con respecto al mes anterior. Las ventas al por menor de febrero subieron 1.2% vs -6.4%, la producción manufacturera de febrero subió 0.6% vs -1.6%, ambos consolidando el ritmo de recuperación. Sobre los datos con corte a marzo la confianza del consumidor mejoro igualmente aunque se mantuvo en terreno negativo en -11.4% vs -14.6% y la tasa de desempleo urbano se ubicó en 16.8% mejorando vs 18.1%. Por otro lado, la inflación sorprendió al alza tras subir 0.59% vs 0.32% esperado, con esto la inflación anualizada subió a 1.95% vs 1.51% del mes anterior. El dato estuvo presionado al alza por la inflación de alimentos y regulados, este último por el aumento que tuvieron los precios de la gasolina en el mes.

En abril el Banco de la Republica mantuvo su tasa inalterada en 1,75%, sin embargo un miembro de la junta votó por un recorte de 25 pbs; en la reunión la junta presentó una mejora en su pronóstico de crecimiento de 5.2% a 6%, y destaco que la incertidumbre en torno a la reforma tributaria, los riesgos de la pandemia y la presiones observadas en el mercado se mantienen como factores a monitorear para las decisiones a futuro.

Con respecto a los activos locales, la tasa de cambio local se desvalorizó 2.5% y se alejó de la mayoría de monedas emergentes, las cuales registraron ganancias en el mes, lo que la posicionó como la cuarta moneda emergente con mayores pérdidas, superada por divisas como el sol peruano, la rupia india y el peso argentino. Este comportamiento estuvo explicado en gran medida por la discusión de la reforma tributaria pues un rechazo generalizado al proyecto de ley o grandes modificaciones pondría en riesgo el grado de inversión del país. En lo corrido del año, el peso colombiano es la tercera moneda que más ha perdido terreno, solo superada por el peso argentino y la lira turca. La tasa de cambio cerró el mes en $3,753, y la diferencia entre el mínimo y el máximo fue $172.

En el mes la curva de rendimientos de los TES se valorizo en promedio 6 pbs, explicado por un mayor movimiento en los TES con vencimiento a 2022 y 2036, referencias que se valorizaron 22 y 30 pbs respectivamente. A lo largo del mes la curva presentó volatilidad, en las primeras sesiones de abril presentó descensos importantes en respuesta a la eliminación del impuesto a inversionistas extranjeros contemplada en el proyecto de la reforma, pero en las últimas dos semanas repuntó más de 20pb a causa de la reacción negativa a la reforma y la creciente probabilidad de pérdida del grado de inversión.

El mercado de renta variable tuvo un comportamiento negativo en respuesta a la presentación de la reforma tributaria, la tercera ola de covid 19 y las protestas sociales que se llevaron a cabo al finalizar el mes. El índice Colcap retrocedió 5.02% en abril, año corrido el índice va -13% en pesos y -20% en dólares. Las acciones con mayor retroceso fueron Éxito (-14%), Gruposura (-11%) y Grupoargos (-10%), mientras que Canacol (+0.77%) y  Bogota (+0.64%), presentaron desempeños positivos. Los fondos de pensiones realizaron compras netas durante el mes mientras que los fondos extranjeros continuaron vendiendo y representaron el 32.2% de los volúmenes transados.

Estrategia

El nuevo impulso de EE.UU mediante su política fiscal genera una mejora en las perspectivas de crecimiento y de hecho ya se han observado revisiones al alza a nivel global, por lo tanto será importante seguir monitoreando el desempeño de la inflación y la postura de la FED. En caso de presentarse un repunte en inflación y una mejora significativa en términos de empleo debemos esperar que la FED anticipe reducciones en la compra de activos y en el incremento de las tasas de interés, por lo tanto podría venir un escenario de  alza en las tasas de los tesoros. La estrategia que seguimos en BBVA AM no esperamos un incremento estructural en la inflación, aun así, seguimos monitoreando la probabilidad de dicho escenario. Con respecto a la renta variable, mantenemos una visión positiva en este tipo de activos tanto en países desarrollados como emergentes, con un sesgo hacia activos de factor “value” que se ven más favorecidos con la recuperación económica.

A nivel local, el movimiento en la deuda pública ha sido bastante mayor en comparación con otros países de la región, por lo cual consideramos que ha incorporado la alta incertidumbre de lo que pueda ocurrir con la reforma tributaria, y por ende con el grado de inversión. Sin embargo, la volatilidad podría continuar en medio de las conversaciones del gobierno con los partidos políticos y el comité de paro, además de las protestas sociales, y en la medida que la tasa de rendimientos de los tesoros americanos retome un movimiento al alza. En este contexto, para nuestros fondos se mantendrán altos niveles de liquidez, altas calidades crediticias, principalmente en títulos indexados a la inflación bajo la expectativa de una recuperación gradual de la economía, y duraciones promedio a las evidenciadas históricamente en los fondos, en búsqueda de disminuir la volatilidad en los mismos.