Situación de los mercados febrero de 2022

Durante febrero de 2022 continuó la volatilidad en los activos financieros a nivel mundial explicado principalmente por el aumento de las tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania. Por un lado, el inicio de la invasión de Rusia a Ucrania incentivó la demanda por activos refugio generando un efecto negativo en activos con mayor riesgo como las acciones, pero favorece las materias primas y la energía (especialmente petróleo). Por otra parte, ante expectativas de inflación más altas se evidenció un endurecimiento de la postura de los bancos centrales frente a sus políticas monetarias que sugieren una normalización más rápida de lo esperado. Estos factores hicieron que los retornos de los activos de índices en renta variable fueran negativos en la mayoría de las zonas, en Europa (-3.15% en promedio), Estados Unidos (-3.10% en promedio) y Emergentes (-3.06% en promedio). Sobre sale Latinoamérica con +4.73% por los efectos sobre materia primas. En renta fija los bonos del tesoro Americano de 10 años se desvalorizaron y se negociaron al cierre a 1,83% en febrero vs 1,78% el cierre de enero de 2022, como respuesta a los comentarios de los miembros de la FED frente a una normalización de política monetaria más acelerada y la terminación de compra de activos.

Entorno Global

En cuanto a noticias económicas, en Estados Unidos durante el mes se corrigió ligeramente al alza el dato del PIB del último trimestre de 2021, la cual registró un crecimiento trimestral anualizado de 7.0%. Así mismo, la confianza de los agentes muestra un fuerte dinamismo en febrero (PMI compuesto 56,0 frente a 51,1 en enero), tanto en el sector manufacturero como en el de servicios. Finalmente, se conocieron los datos de empleo para el mes de enero del 2022, creándose 467.000 nuevos empleos y cerrando el mes con una tasa de desempleo del 4%. Si bien la tasa de desempleo estuvo en línea con las expectativas, la creación de nuevos empleos se ubicó por encima de las perspectivas del mercado de 150.000 nuevos empleos en un contexto que parecía mucho más adverso por culpa del avance de la variante ómicron durante los últimos meses.

En la eurozona, la segunda estimación del PIB del 4T confirma un crecimiento del 0,3%, recuperando así los niveles conocidos antes de la pandemia y cerrando el 2021 en 5.2%. Se destaca la revisión al alza del PIB de Alemania en el 4T (de -0,7% a -0,3% t/t) y el fuerte crecimiento de España (2,0% t/t), que cierra el 2021 con un crecimiento del 5,0%. La confianza de los agentes en febrero para el conjunto de la región mejoró con respecto a enero (PMI compuesto en 55,8 frente a 52,3) gracias al comportamiento del sector servicios, en un contexto de menores restricciones sociales.

En China, el PMI manufacturero del mes de febrero sorprendió al alza (50,4), mientras que los indicadores oficiales de confianza se mantuvieron relativamente estables. Es importante señalar, que se espera que este país busque un ritmo más desacelerado de crecimiento después de conocerse el dato del 2021 el cual se ubicó en 8.1% y medidas adicionales que controlen la inflación.

Se publicaron las minutas de la reunión de la Reserva Federal (FED) de enero, donde se conocieron detalles adicionales sobre el proceso de reducción de balance y las subidas de tasas de interés. En lo que respecta a los incrementos de tasas de interés, el comité concluyó que los datos actuales de inflación podrían justificar un ritmo más acelerado de subida de tasas hacia el rango objetivo del 2.5%, también como se confirmó que el programa de compra de activos terminará en marzo. A pesar de conocer las minutas el mercado mantiene incertidumbre con respecto si la reserva Federal hará movimientos de 25 o 50 puntos básicos para sus próximas reuniones. Si los datos de inflación siguen sorprendiendo al alza y el mercado de trabajo lo soporta, la Fed continuará con sus subidas de tasa de interés. Por su parte, el Banco Central Europeo mantuvo sin cambios todos los parámetros de su política monetaria en su reunión de febrero, pero se mostró claramente más preocupado por los crecientes riesgos al alza de las perspectivas de inflación. De hecho, la presidenta Lagarde no descartó subir tasas en 2022, comentario que contrasta lo anunciado en declaraciones anteriores. En cuanto al resto de bancos centrales, destacan las subidas de tasa de interés del Banco de Inglaterra (+25pb hasta el 0,5%), las de los bancos centrales de Latinoamérica (+50pb México hasta el 6,0%) y las de Europa Emergente (+1150pb Rusia hasta el 20%).

Co respecto a los activos físicos o materias primas, el petróleo continuó mostrando su firme tendencia alcista, y cerró en niveles superiores a 100 dólares por barril con una rentabilidad de 10.72% en el mes. Las tensiones entre Ucrania y Rusia han incrementado el valor del commoditie ante la expectativa de una menor oferta como respuesta a las sanciones que varias economías han impuesto a Rusia y que incluso evalúan la posibilidad de prohibir las importaciones de petróleo provenientes de este país. Por su parte el precio del oro cerró con un incremento en el mes del 6.3%, confirmando la tendencia de los mercados hacia activos seguros. El índice de Commodities de Bloomberg aumentó un 6.20% durante el mes.

Entorno Local

En el entorno local se publicó el PIB del cuarto trimestre del año 2021, dato que sorprendió al alza al ubicarse en el 10.6% anual por encima de las expectativas de los agentes del 9.9% y dejando atrás el choque generado por la pandemia. Por su parte, durante el mes, con la actualización del Plan Financiero, el Gobierno dio a conocer que el déficit fiscal del año anterior fue del -7.1% del PIB, lo cual es una mejora significativa frente al dato observado en el 2020 del -7.6% del PIB y frente a lo proyectado. Así mismo, con la actualización del plan financiero se observó una mejora en los niveles de endeudamiento público el cual al cierre del 2021 se ubicó en el 63.8% vs 64.7% del 2020. Este dato también se ubica por debajo de la estimación comprendida en el Marco Fiscal de Mediano Plazo del 66.8% del PIB.  Como se aprecia las noticias de actividad económica y déficit vienen mejorando.

Por el lado política monetaria, en febrero el Banco de la República sostuvo su reunión sin toma de decisión respecto a tasa de interés, como está establecido en el calendario para el 2022. Sin embargo, ante el incremento de las expectativas de inflación se espera que en marzo y en abril el Banco realice un movimiento mayor al esperado,  donde los agentes del mercado no descartan subidas hasta de 150 puntos básicos en las dos siguientes reuniones.

La inflación mensual conocida durante febrero que corresponde al primer mes de del año 2022, se ubicó en 1.67%, dejando la inflación anual en el 6.94%. El dato sorprendió una vez más al alza dado que el consenso de analistas esperaba una inflación mensual de 1,38%. De acuerdo con el informe, la inflación básica por alimentos llegó 19.94% el valor más alto desde 1999 y al respecto, el director del Dane Juan Daniel Oviedo, aseguró que los precios de los alimentos continúan presionados en parte por las complicaciones con el transporte internacional de mercancías. El dato que se conocerá para febrero será crucial para las expectativas de los agentes del mercado así como para la toma de decisión de la reunión de marzo por parte del Banco de la Republica.

En febrero, las tasas de negociación de los TES tasa fija presentaron incrementos, recogiendo factores locales como las presiones inflacionarias, que llevarían a una tasa de intervención del Banco de la República más alta en los próximos meses. Los aumentos de tasa fueron generalizadas, en promedio 63 puntos básicos, aunque las mayores presiones se dieron en la parte corta de la curva, evidenciando que las expectativas de incremento de tasas por parte del Banco de la Republica continúan acelerándose. En el caso de los TES UVR, también se presentaron desvalorizaciones, aunque en una menor proporción, donde la curva se desplazó 15 puntos básicos en promedio, dato inferior a la caída de los precios de los tasa fija.

La deuda privada en títulos tasa fija, presentó desvalorizaciones en la parte corta de 171 puntos básicos (pb), la parte media 103 pb y la parte larga de la curva con 40 pb en promedio respectivamente. Los títulos indexados a IPC presentan valorizaciones en la parte corta de 1.05 pb, la media 10.56 pb y la larga de 13.66 pb en promedio. Y en IBR la parte corta también se valorizó 8.92 pb mientras que la parte media registró una desvalorización de 4.36 pb en promedio. Es importante señalar, que el mercado mantiene una alta demanda en títulos indexados ante las expectativas en incremento de inflación y tasa repo en los próximos meses. Sin embargo en los títulos en IBR de la parte media de la curva, donde se observó desvalorizaciones, el movimiento se explicó principalmente por una dinámica importante en las captaciones de los bancos en dichos plazos, con tasas por encima a las observadas en enero.

En febrero la tasa de cambio Colombiana no fue ajena al conflicto entre Ucrania y Rusia, generando una mayor  volatilidad de la cotización de este activo durante el mes. Al cierre de febrero el peso colombiano cerró con una caída del -0.27% y a un nivel de $3.937 vs $3.947 de enero del 2022. Este mejor comportamiento del peso colombiano se explicó por las presiones alcistas en materias primas dado el conflicto geopolítico que han llevado al petróleo a cotizar por encima de los USD100 por barril. Por su parte, otro de los puntos que causó valorizaciones en la parte final del mes fueron los flujos de las OPAS de Grupo Sura y Nutresa.

En mercado de acciones locales, el índice Msci COLCAP presentó una desvalorización al cerrar en 1.527 puntos con una variación negativa 0.60%. El mercado accionario registró un volumen promedio diario de $153 mil millones, cifra que se ubica por encima del promedio del 2021 pero por debajo del volumen registrado para enero de 2022. Durante el mes, los mayores compradores netos fueron los Fondos Extranjeros con compras principalmente en acciones de Ecopetrol, preferencial Bancolombia y Bancolombia. Con respecto a los vendedores netos las Administradoras de Fondos de pensiones lideraron el movimiento realizando ventas de acciones de ICOLPCAP e ISA.

Estrategia

Considerando el aumento de tasas de interés observada durante los últimos meses a nivel local, y ante expectativas de mayores incrementos en los próximos meses, junto con una inflación global y local que sigue sorprendiendo al alza, se definió la siguiente estrategia: en  los fondos de renta fija de corto plazo mantener una duración inferior a los promedios históricos, dando prioridad  niveles de liquidez altos (recursos a la vista) en los diferentes fondos, esto busca mantener la estrategia conservadora en términos de sensibilidad para este tipo de fondos. Así mismo se mantiene incrementar las exposiciones a títulos indexados en IPC e IBR, que permiten recoger los  incrementos en estos indicadores ante las sorpresas inflacionarias.

En los fondos de mediano y largo plazo continuar con una duración conservadora frente a sus promedios, dado el ajuste en las tasas de captaciones de los bancos y la incertidumbre de mayores incrementos en la tasa de intervención por parte del Banco de la Republica. En la estrategia se sigue priorizando tener adecuados niveles de liquidez y la exposición en activos de altas calidades crediticias en deuda corporativa y en bonos de deuda pública, dando prelación a títulos indexados a la inflación IPC e IBR, acorde con las expectativas sobre estos indicadores a corto plazo.

En cuanto a estrategia para los fondos que tienen exposiciones en renta variable, los acontecimientos actuales, en donde los bancos centrales avanzan en una política monetaria alcista en tasas de interés para contener la inflación, la Reserva Federal se alista para reducir su balance disminuyendo la compra de activos, y el conflicto geopolítico entre Rusia y Ucrania desestabiliza la confianza en el mundo, se definió para los portafolios reducir las inversiones en activos de riesgo, entre estos la renta variable tanto internacional como local.

En la parte internacional se busca una sub exposición en EEUU, en Europa y Emergentes. En el ámbito local mantenemos la neutralidad, teniendo en cuenta que el repunte en el precio del petróleo genera un aporte muy positivo sobre las finanzas de Ecopetrol y del país, adicionalmente, el mercado ya descontó gran parte del impacto positivo de las segundas OPAS de Grupo Sura y Nutresa, y se prepara para el impacto de las terceras OPAS sobre los mismos activos, en donde el precio por el 9,6% a 12% de Nutresa es 20% superior al precio de la segunda OPA. Importante mencionar que identificamos riesgos en este mercado para el primer semestre del año  por las elecciones a congreso el 11 de marzo, elecciones presidenciales en Mayo, déficit fiscal y en cuenta corriente que permanecen altos comparados con la región, lo que en general nos lleva a una estrategia conservadora.