Situación de los mercados Junio 2020

El optimismo que se había reflejado en los mercados de renta variable en mayo e inicios de junio producto de la reapertura de algunas economías y la mejora en los indicadores líderes llevó a pensar en una recuperación económica en forma de “V”. No obstante, esta idea se fue diluyendo en la medida en que el número de contagiados aumentaron en algunas ciudades de Estados Unidos, Alemania y China entre otras, llevando nuevamente a implementar medidas de distanciamiento social y a suspender las fases de reapertura anunciadas, evidenciando que la recuperación podría tomar más tiempo de lo esperado.

Entorno Global

Por su parte, los bancos centrales y gobiernos continuaron con sus políticas expansivas para mitigar el impacto económico generado por el COVID-19. Las tasas de los tesoros americanos a 10 años cerraron en 0.68%, un aumento de 5 pbs frente al cierre de mayo, ante la perspectiva de bajas tasas de política monetaria por un periodo prolongado.

En Estados Unidos, las ventas al por menor registraron un incremento histórico en mayo de 17.70% tras una caída del 14.70% de abril, apoyado por el retorno al trabajo de 2.5 millones de personas y una menor restricción en la movilidad. Entre tanto, en junio la actividad manufacturera en el estado de Nueva York subió 48 puntos a -0.20 desde -48.50, luego de tres meses de debilidad generalizada por los cierres de negocios. A esto se sumó un mejor desempeño en el mercado laboral durante mayo, que logró crear 2.5 millones de empleos frente a la destrucción de 20.6 millones de abril, mientras que la tasa de desempleo cayó a 13.30% desde 14.70%. Por otro lado, la economía de Estados Unidos, en su última revisión, presentó una contracción del 5% anual en el primer trimestre.

Los bancos centrales continuaron apoyando a las economías mediantes la implementación de medidas de liquidez. Por un lado, la Reserva Federal mantuvo el rango de tasas de interés entre 0.00% y 0.25%, y esperan que se mantengan cerca de 0.00% por lo menos hasta el 2022. Los miembros de la Fed proyectó que el impacto de la pandemia en la economía podría representar una contracción de -6.50% y una tasa de desempleo del 9.30% este año, mientras que esperan un recuperación en el 2021 con un crecimiento del 5% anual. Además, el banco central prometió mantener las compras de bonos al “ritmo actual” de unos USD 80,000 millones mensuales en bonos del Tesoro y USD 40,000 millones mensuales en títulos respaldados por agencias e hipotecas. Adicionalmente, la Reserva Federal comenzó a crear su propio portafolio de bonos corporativos, complementando las compras actuales de fondos negociados en bolsa (ETF), el cual está compuesto por todos los bonos del mercado secundario que han sido emitidos por compañías estadounidenses que satisfacen la calificación mínima de la línea de crédito, el vencimiento máximo y otros criterios. Por su parte, el Banco Central Europeo dejo sin cambio sus tasas de referencias y anunció que aumentará en EUR 600 mil millones el programa de compra de emergencia pandémica, que se suma al monto de EUR 750 mil millones aprobados en compra de bonos aprobados en marzo. Entre tanto, el Banco de Japón mantuvo sus objetivos de control de la curva de rendimiento en un -0.10% para los tipos de interés a corto plazo y en el 0.00% para los tipos a largo plazo y reiteró su opinión de que la economía se recuperar gradualmente de la pandemia. Sumando a esto, el banco aumentó el tamaño nominal de sus paquetes de préstamos para empresas con problemas de liquidez, desde los USD 700,000 millones anunciados el mes pasado hasta USD 1 billón.

Entorno Local

En medio de la emergencia sanitaria que afronta actualmente el país, el Comité Consultivo de la Regla fiscal aprobó a mediados de junio, por unanimidad el aplazamiento de la Regla Fiscal entre el 2020 y 2021 para retomarse nuevamente en 2022, mediante el artículo 11 de la Ley de la Regla Fiscal. La decisión respondió a la magnitud del choque macroeconómico que hace que el componente sea insuficiente. No obstante, el Gobierno se comprometió a una serie de medidas como presentar informes trimestrales al Comité con información detallada de la evolución de los agregados fiscales. Adicionalmente, el Comité consideró que ante el aumento en el nivel de endeudamiento será necesario hacer una reforma tributaria en los próximos años para generar mayores ingresos.

Por su parte, el gobierno dio a conocer mediante la publicación del Marco Fiscal de Mediano Plazo, que el déficit fiscal para este año sería de -8.20% del PIB, explicado por una contracción en el crecimiento económico (-0.20%), el gasto de ejecutado producto de la emergencia (-2.70%), los menores ingresos que se recibirían (-3.0%), además del déficit previsto anteriormente (-2,20%). Por su parte, el gobierno espera que para el 2021 el déficit presente una reducción a -5.10% del PIB y finalmente para el 2022, donde se retornaría al cumplimiento de la Regla Fiscal, alcanzaría -2.50%. Ante este escenario, la deuda bruta del Gobierno Nacional Central aumentaría a 65.60% del PIB en 2020, frente a 50.30% del PIB en 2019, y el monto del déficit pasará a COP 83 billones desde COP 25 billones. Adicionalmente se realizaron ajustes a las condiciones de las subastas de TES. De un lado, el monto total de colocación por este mecanismo pasa de COP 24.5 billones a COP 27.5 billones para este año y para 2021 el monto de subasta sube a COP 32 billones. Por otro lado, dentro de los supuestos macroeconómicos, se espera que la economía se desacelere este año -5.50%, para que el próximo año se recupere y presente un crecimiento del 6.60%. Si bien las condiciones para el cumplimiento del déficit para este año son realistas, las proyecciones para los siguientes años se tornan desafiantes, en la medida que para cumplirse la meta del próximo año se contemplan COP 12 billones de recursos de privatización, un alto crecimiento económico y recortes del gasto ejecutado este año por el COVID-19, además de la necesidad de implementar una reforma tributaria estructural para el 2022.

El Ministerio de Hacienda, a través de la Tesorería, fue vendedor neto de dólares por tercer mes consecutivo en mayo, con un registro de USD 526 millones. En lo corrido del año, la posición neta del Gobierno acumula ventas netas por casi USD 2,060 millones, que si se suma a la venta realizada al Banco de la República, la posición asciende a más de USD 4,000 millones. Se espera que las ventas de dólares por parte del Gobierno continúen en el corto plazo, en la medida que tengan que monetizar los recursos obtenidos a través del endeudamiento externo para cubrir los gastos.

El mercado de renta fija local moderó las valorizaciones en la parte larga y media presentadas en mayo, ante una segunda ola de contagios en Estados Unidos, China y algunos países de Europa, lo que provocó un aumento en la volatilidad. A esto se sumó la incertidumbre por la publicación del Marco Fiscal de Mediano Plazo donde se establecería la meta del déficit fiscal para este y el próximo año, incluyendo el efecto del gasto ante la pandemia. No obstante, el tramo corto tuvo un comportamiento positivo ante el recorte de 25 pbs en la tasa de interés por parte del BanRep. De esta forma, la curva de TES tasa fija se empinó, donde la parte corta se valorizó en promedio 29 pbs, la parte media 0.5 pbs y la parte larga se desvalorizó 38 pbs. Entre tanto, la curva de TES UVR se desvalorizó ante el comportamiento negativo de la inflación en mayo, el tramo corto subió 7 pbs, el tramo medio 18 pbs y el tramos largo 20 pbs. Es importante resaltar que en junio entró a las subastas la referencia de TES UVR con vencimiento al 2049. Con respecto a la deuda privada, la curva en tasa fija tuvo un buen comportamiento, en especial los nodos de 365 y 180 días, que presentaron valorizaciones de 62 pbs y 51 pbs, respectivamente. Por su parte, los papeles en IPC presentaron valorizaciones a lo largo de la curva, principalmente los nodos entre 1 y 2 años.

La variación de los precios durante junio fue negativo, registrando una caída de -0.38%, por debajo de las expectativas del mercado y dejando la medida anual en 2.19%. El comportamiento obedeció al menor dinamismo en el consumo, la reducción en las tarifas en los servicios públicos y el arrendamiento. El rubro que mayor se vio afectado fue prendas de vestir y calzado con una caída de -2.06%, seguido por muebles y artículos para el hogar con -0.58%. En contraste, salud y bebidas alcohólicas fueron los dos únicos rubros que presentaron una variación positiva de 0.33% y 0.21%, respectivamente.

En junio, el Colcap moderó su ritmo de caída, tras un descenso del -1.50% frente al -4.00% del mayo. Este comportamiento es explicado principalmente por el bajo volumen de negociación registrado en los últimos días ante el desarrollo de posibles rebrotes de COVID-19 en el mundo. Las acciones que presentaron las mayores valorizaciones en el mes fueron Davivienda con un incremento de 14.3%, seguida por Grupo Argos con 13.8% y ETB con 12.1%. Por su parte, las especies más castigadas fueron Promigas, Nutresa e ISA, con retrocesos del -5.8%, -5.7% y -4.1%, respectivamente.

El Banco de la República disminuyó su ritmo de recortes, al bajar 25 pbs la tasa de interés a 2.50% con el fin de seguir brindando un impulso a la economía. La decisión continúo estando dividida frente a la magnitud del recorte, con 5 votos a favor de 25 pbs. Así mismo, el banco decidió mantener indefinidamente la facilidad de repos con títulos de cartera por un monto acumulado de COP 6.30 billones para reforzar el suministro adecuado de liquidez a la economía y apoyar la provisión de crédito que requieren las empresas y los hogares. Adicionalmente, la Junta Directiva dispuso que se realizarán repos con deuda pública a un año y a nueve meses, cada dos semanas, en las semanas en las que no se subasten repos con títulos de cartera. Por otro lado, con respecto a la liquidez en moneda extranjera, el Banco de la República continuará ofreciendo durante julio a través de subastas contratos forward con cumplimiento financiero por montos equivalentes a los vencimientos de los contratos vigentes que se registren cada día. Sin embargo, no se continuará con las subastas de FX-Swaps pero se volverán a ofrecer cuando se considere necesario.

De esta forma, teniendo en cuenta las proyecciones de crecimiento para este año y un panorama de inflación más negativo, continuamos viendo espacio para que el Banco de la República realice reducciones adicionales en la tasa de interés a niveles del 2.25%.