Situación de los mercados Septiembre 2020

El mes de septiembre, estuvo guiado por el aumento de la aversión al riesgo global que llevó al incremento de la volatilidad. Los índices accionarios de Estados Unidos presentaron correcciones después que marcaran máximos históricos; y la parte larga de la curva de Tesoros americanos continúa presentando presiones alcistas con el cambio en el discurso de política monetaria. Como dato positivo, se destaca la posible aprobación la cuarta fase del estímulo fiscal, lo cual puede impulsar nuevamente al alza los mercados accionarios, no obstante, las elecciones en Estados Unidos y el Brexit pueden imprimirle algo de volatilidad a los mercados internacionales.

Entorno Global

A lo largo del mes no se presentaron cambios significativos en las políticas monetarias y fiscales de los países; en consecuencia, se mantienen las bajas tasas de interés y los niveles altos de estímulos fiscales, que buscan minimizar los impactos en las dinámicas de crecimiento de los países, dado los efectos de los confinamientos por Covid. Hay que resaltar que durante el mes de agosto se dio una mayor apertura en las diferentes economías, lo cual llevó a un mayor número de contagios, siendo uno de los aspectos fundamentales a considerar para la posibilidad de mantener una senda de apertura de las economías, lo que marcará la velocidad de la recuperación económica a nivel Global.

Por su lado, la Reserva Federal (FED) mantuvo su postura monetaria durante el mes, y en línea con la expectativa del comunicado reflejó el cambio de estrategia de política anunciado en agosto, el cual tiene una guía de política con sesgo expansivo, ya que se requiere para el aumento de tasas el cumplimiento tanto de la condición de empleo como de inflación. En este sentido, a la espera de un aumento de inflación en el mediano y largo plazo, presionando al alza las tasas de los Tesoros de largo plazo, las cuales operaron en un rango entre 0.60% y 0.70%.

En el mes, los principales índices accionarios estadounidense el S&P500 y el Nasdaq presentaron caídas, de 3.9% y 5.16% respectivamente. Siendo las primeras correcciones desde el mes de marzo, a causa de la toma de utilidad por parte de los inversionistas después que a lo largo del mes los índices accionarios marcaran nuevos máximos históricos. La principal valorización se ha presentado en las empresas de tecnología, las cuales se han visto beneficiadas por la pandemia y han alcanzado una mayor penetración de mercado que se ha visto en mejores perspectivas de ventas futuras.

En línea con la FED, el Banco Central Europeo (BCE) también mantuvo inalterada su política monetaria, sin embargo, el mercado alcanzó a incorporar expectativas expansivas con el objetivo de contener la revaluación del euro; el BCE señaló que no tiene un nivel objetivo de tasa de cambio. De igual forma, es importante resaltar que ambos bancos centrales mejoraron sus proyecciones de crecimiento para 2020, ya que las estimaciones de junio presentaron una alta incertidumbre por el impacto de la pandemia; presentando sorpresa al alza de la actividad económica. Para el caso de Estados Unidos, la proyección del PIB pasó de -6.5% a -3.7%, mientras en la Eurozona de -8.7% a -8.0%.

Por su parte, las materias primas durante el mes de septiembre presentaron algo de volatilidad, con correcciones en el precio del petróleo. La preocupación de una ralentización de la recuperación económica global llevó a que las materias primas se desvalorizaran 3.36%. similar comportamiento se vio en el petróleo WTI y Brent.

Entorno Local

En septiembre, la volatilidad retornó al mercado local, desvalorizando los principales mercados financieros, los cuales se encontraron guiados por el aumento de la aversión al riesgo global, que llevó a un alza en la prima de riesgo del país. Entre los principales eventos positivos del mes encontramos la colocación de los TES 2050 y la ampliación de financiación en dólares con el FMI, sin embargo, no alcanzaron a compensar la tendencia internacional.

Durante el mes, los factores externos fueron los determinantes principales de la evolución de la tasa de cambio. La moneda presentó una devaluación del 2.3%, iniciando el mes en $3.691,10 y cerrando en $3.827, registrando un mínimo de $3.687 y un precio máximo de $3.887. La aversión al riesgo global que generó un aumento de las primas de riesgo y la devaluación de las monedas emergentes fueron de los principales factores que influyeron en la volatilidad del mercado local. En este sentido, la prima de riesgo de Colombia durante el mes de septiembre aumentó 19.20%, guiada también por la caída del precio del petróleo.

Por otro lado, se conoció que las cuentas externas tuvieron un ajuste notable en el segundo trimestre, en línea con la información de la balanza de pagos. Se evidenció que la cuenta corriente tuvo un déficit de -3.0% en el segundo trimestre, registrando una corrección de -0.5 pbs respecto al mismo periodo del año anterior. No obstante, la devaluación de la tasa de cambio redujo el PIB en dólares y la contracción de la economía, no permitieron una mayor corrección del déficit.

Por su parte, Fitch Ratings luego de la publicación, hizo alusión al comportamiento de las cuentas externas, con las cuales destacó el ajuste que presentó el déficit en el primer semestre, lo que llevaría a la agencia a revisar la estimación para este año; con lo cual Fitch espera que el desbalance sea más próximo a -3.5% del PIB en 2020. De igual forma, S&P afirmó que el sector externo es el de mayor vulnerabilidad para el país, resaltando que la perspectiva de crecimiento y el frente fiscal son temas vulnerables que pueden ejercer presión negativa en la calificación.

A lo largo del mes, el Banco de la República y el Ministerio de Hacienda hicieron importantes anuncios al mercado, los cuales estuvieron encaminados en generar estímulos que impulsen el crecimiento económico y que permitan mejorar el perfil de deuda del Gobierno. Por su parte el Ministerio de Hacienda realizó la primera subasta de TES tasa fija con vencimiento en 2050, colocando $4.8 billones a una tasa de 7.25%; y realizó una nueva operación de manejo de deuda, en la cual efectuó un canje con la Tesorería por un total de $4.3 billones. Además, recogió parte de los TES UVR que vencen en el 2021 ($0.2 B) y un monto relevante de TES tasa fija con vencimiento en el 2022 ($4.2 B); a cambio, el Gobierno entregó TES que con vencimiento en 2030($0.7 B), 2032 ($2.3 B) y 2034 ($2.0 B), lo que mejora el perfil de deuda del Gobierno.

Con respecto a los anuncios del Banco de la República, se destaca el recorte de la tasa de interés en -25 pb por mayoría de 4 votos contra 3, llevándola a 1.75%, un nuevo mínimo histórico. La decisión del Banco estuvo influenciada por el dato bajista de inflación del -0.01%, dejando de esta manera la inflación 12 meses para el mes de septiembre en 1.88%. Con este nuevo recorte se pretende generar un mayor impulsado para el crecimiento económico y el repunte de la inflación. Adicional, es importante destacar que el Banco de la República anunció la ampliación del monto de la Línea de Crédito Flexible con el Fondo Monetario Internacional a USD17.200 M, cupo de crédito del cual el Gobierno hará uso de USD5.300M.

Frente a la deuda pública local, podemos ver un desempeño mixto de la curva, presentando un empinamiento durante lo corrido del mes. Recordemos que el empinamiento de la curva de rendimientos se presenta cuando hay valorización de la parte corta y desvalorización de la parte larga de la curva. En este sentido, el segmento corto y medio de la curva se encontró influenciado principalmente por el anunció del recorte de la tasa de política monetaria; mientras que la parte larga de la curva estuvo guiada por la colocación de los TES 2050, el canje de deuda con el mercado y las expectativas por las decisiones de calificación que pueden tomar las agencias hacía final del año. Con respecto a la curva de TES UVR se presentaron desvalorizaciones en la parte media, sin embargo, los inversionistas locales han mantenido la demanda por estos títulos.

Referente al mercado accionario colombiano, el índice COLCAP presentó una caída de -3.6% frente a agosto que tuvo una valorización de 7.2%, llegando a ubicarse por debajo de los 1.200 puntos los últimos días del mes de septiembre. El comportamiento del índice estuvo influenciado por la caída de los índices accionarios de las principales economías a nivel global y las persistentes preocupaciones relacionadas al Covid-19 en los mercados emergentes. Entre las noticias relevantes del mercado accionario encontramos la solicitud de autorización de oferta pública de adquisición (OPA) a la Superintendencia Financiera de Colombia sobre acciones ordinarias de Cemex Latam Holdings (CLH) por parte de su controlante Cemex España. Finalmente cabe resaltar que las tres acciones que más se valorizaron fueron Cemex Latam Holdings (29.0%), PF Grupo Argos (12.7%) y Bolsa de Valores de Colombia (7.5%). Por otro lado, las tres acciones que más cayeron durante el mes fueron Avianca Holdings (-16.7%), Ecopetrol (-13.5%) y Preferencial Bancolombia (-7.6%).

Estrategia

Teniendo en cuenta el comportamiento del mes de septiembre, esperamos frente a los activos de renta fija de Colombia, que se presente estabilidad en los retornos de los fondos de renta fija de corto plazo, en un entorno de menores tasas y mayor liquidez, respondiendo a los movimientos a la baja en la tasa de interés por parte del Banco de la República. Con esta reducción de tasas, esperamos una política monetaria estable al 1.75%, y dado el empinamiento presentado por la curva de TES, los portafolios de renta fija con mayor duración pueden tener algunas valorizaciones adicionales. Sin embargo, se presentan diferentes factores de riesgo que pueden seguir aumentando el empinamiento de la curva, entre los cuales encontramos; la presión al alza de los Tesoros americanos por la aprobación de un cuarto acuerdo de estímulo fiscal, la incertidumbre por las elecciones de Estados Unidos, las persistentes preocupaciones relacionadas al Covid-19 en los mercados emergentes y el pronunciamiento de las agencias calificadoras. Lo cual nos enmarca de un escenario de mayor volatilidad respecto a los dos meses anteriores, llevándonos a optar por una estrategia neutral en la parte larga de la curva. 

En nuestra estrategia para los fondos que tienen exposiciones en renta variable, consideramos que pueden presentar algunas oportunidades más focalizadas en la zona euro y en países emergentes, donde se presentaron correcciones durante el mes de septiembre. Así mismo, consideramos que en medio de las correcciones de los mercados accionarios se pueden generar oportunidades de entrada, teniendo en cuenta que los bancos de las principales economías desarrolladas continúan presentando estímulos económicos. Entre tanto, a nivel local, el índice aún se encuentra rezagado frente a sus pares de la región, y en la medida que sean acompañados de mayores volúmenes y de una recuperación gradual de la economía local, podríamos ver apreciaciones en los precios. Algunos riesgos a considerar en el entorno internacional son: las elecciones presidenciales en Estados Unidos, la aprobación del paquete fiscal en Estados Unidos y rebrotes de Covid en algunas economías.